行业整合度持续提升。 自 2014 年至今行业经历了两次半洗牌,第一次由于金针 菇工厂化发展迅速。凭借生产效率、产品质量等优势,快速挤压农民菇市场, 2015、 2016 年农民菇数量同比减少 23%、 33%。第二次自 2016 年开始,小型 工厂由于行业产能过剩, 利润被大幅压缩。部分成本偏高的中小型工厂被动淘 汰。 而 2020 年新冠疫情导致传统线下单一渠道的企业受损严重, 行业再次出清, 我们认为公司有望凭借产能、品牌、销售渠道等多方面优势脱颖而出,成为行 业最受益者。
南方洪灾形势严峻,带动蔬菜及金针菇价格反弹。 今夏入汛以来,全国累计降 水量较往年同期偏多 6%,共出现 19 次强降水过程。江南、华南和西南东部发 生了今年以来强度最大、范围最广、持续时间最长的降雨过程,暴雨洪涝、地 质灾害点多面积广、农作物受损严重。对标 2018 年 8 月寿光水灾对蔬菜价格的 拉涨作用,并结合金针菇与蔬菜价格的强相关性,我们认为,随着蔬菜价格受 洪灾影响出现反弹,金针菇价格也将迎来一波上涨,公司的食用菌工厂化生产 不受到外界极端天气的影响,未来将在金针菇产能释放中进一步增厚业绩。
疫情倒逼销售模式变革,公司迎来新机遇。 2020 年一季度受疫情影响,餐饮大 面积停业、部分农贸市场关停及物流不畅等对传统销售渠道造成较大影响。但 公司凭借品牌营销战略和全国布局优势,在 900 公里的运输半径内覆盖了我国 近 90%的人口;同时大力拓展商超、线上生鲜电商等渠道,实现了商超及线上 生鲜电商平台销售规模大幅增长,优化公司销售渠道;并协同线上线下多渠道 开展推广营销,加强品牌终端建设、全面提升消费者品牌认知与消费粘性。 2020 年一季度实现营业收入 6 亿元,同比增长 12%;实现归母净利润 1.7 亿元,同 比增长 24.7%。 我们认为在疫情影响倒逼销售模式发生变革的情况下,公司凭 借优秀的市场嗅觉和市场渠道,有效应对疫情带来的冲击,同时为自身未来发 展找到了新方向。
盈利预测与投资建议。 预计 2020-2022 年 EPS 分别为 0.69 元、 0.87 元、 0.98 元, 对应动态 PE 分别为 18、 15、 13 倍。同行业 2021 年平均 PE 为 20 倍, 给予公司 2021 年 20 倍 PE,目标价 17.4 元, 维持“买入”评级。
风险提示: 市场竞争加剧导致产品价格下降的风险;销售价格及利润季节性波 动风险;毛利率下降的风险;业务规模扩大可能导致的管理风险。
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