特锐德：政策加码，充电运营龙头加速成长

1、传统电力设备业务起家,二次创业已成充电运营龙头:特锐德2019年实现营收67.4亿元,同比+14.15%;实现归母净利润为2.7亿元,同比+51.0%;新能源业务占比持续提升,2019年业务实现营收21.8亿元,同比+48.9%,占总营收32.3%。

2、政策不断加码,充电运营市场空间广阔。我国充电桩运营市场仍处在发展初期。国家政策对充电运营行业给予政策支持,地方政府出台优厚补贴,国网作为政府平台积极布局。新能源汽车电动化大势所趋,2019年我国新能源车保有量达381万辆,同比+32%,3年复合增长率61%。保有量迅速增长创造充电桩广阔市场空间,根据不同车类性质的行驶里程需求,我们测算目前新能车充电运营市场空间达到121亿元,2025年将达到315亿元。

3、充电使用率持续提升有望带来业绩高弹性。拆解充电桩的商业模式,使用率是最核心的指标。若不考虑资本成本,充电项目盈亏平衡点使用率约为4-6%,且充电桩使用率对业绩高弹性。公司先发制人,坚定进军充电业务的发展战略,利用自营+销售商业模式发力新一线城市公交桩+专用桩,公用桩领域“先到先得”占领优势地理位置,我们预计公司近期有望享受利用率提升带来的高业绩增长。

4、充电运营龙头,特来电强者恒强。特来电保有量和充电量都稳居第一。截至目前,特来电充电桩保有量为15.5万台,市占率达到29%。

2019年实现充电量约21亿度。行业自然垄断属性让格局趋向集中,初期补贴造成目前的长尾格局,特来电充电技术领先,随着市场化深入预计特来电龙头效应将会更加明显。

5、传统电力设备业务平稳发展。公司传统电力设备合计占营收48.9%,技术与市场成熟,在基建政策刺激下,传统业务稳定向好。

盈利预测及评级:我们预计公司未来三年实现归母净利润分别为3.52亿元、5.48亿元和8.17亿元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:新能车发展不及预期;行业竞争加剧;使用率不及预期。