网易-S:稳健的国内,蓬勃的出海

股价复盘:游戏是最大的基本面

自2000年6月在纳斯达克上市以来,网易带给投资人的年化回报率是27.5%,在同时代的互联网企业中处于中上等水平。历史上,公司股价经历了3次大级别的启动期:1)2000-2004年,由商业模式驱动,股价涨幅为436%;2)2008-2014年,由端游驱动,股价涨幅为421%;3)2015年及以后,由手游驱动,股价涨幅为167%。2019年,公司剥离电商业务,游戏再次成为公司最大的基本面。

国内:IP长青,稳健为主,其游戏具备一定的“消费特性”

网易头部游戏的特点是用户规模相对较低,而付费深度较高。公司在国内的头部游戏具有以下两个特点:1)自研游戏占比较高:2019年新品游戏中,网易自研产品占比为84.2%,而腾讯为57.9%;2)经典IP运营时间长,上线多年依旧具备旺盛的生命力。如《梦幻西游》运营接近17年仍保持着较高收益。公司主要通过IP联动和IP衍生来延长游戏的生命周期。

增量空间:蓬勃的游戏出海,海外收入有望实现3年翻3倍

网易已成功将其擅长的RPG、卡牌类游戏推向日韩市场,摸索出从IP选取,游戏研发、发行,推广运营的全流程打法,并成功延伸到了没有内容IP加持的FPS品类。根据公司近期游戏布局情况,多款重磅新游将在2020年下半年至2021年上线,并布局全球市场,如《暗黑破坏神:不朽》、《Westworld:Awakening(西部世界)》、《哈利波特:魔法觉醒》等。我们测算,公司海外手游收入有望实现3年翻3倍。

风险提示

游戏市场竞争激烈的风险;政策风险;游戏出海表现不及预期的风险;全球疫情的系统性风险等。

估值及投资建议

结合绝对估值与相对估值,我们给予公司6个月目标价162-175港币,相对于当前的涨幅空间为19%-29%,首次覆盖给予“买入”评级。

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