储蓄倾向抬升或源于疫情不确定性而非收入分配不均衡首先,疫情期间国内经济增长大幅受挫,一季度GDP 同比较去年四季度回落12.8个百分点,而以此同时,国内失业率的抬升幅度非常有限,这意味着疫情期间国内在创造财富过程中,拥有资本的一方遭受的损失明显大于拥有劳动力的一方,而我们知道,高收入人群基本聚集在拥有资本的一方,在此情况下,收入分配实际上是向中低收入人群倾斜而非高收入人群。
其次,疫情发生以来,国内政府一直在实施较为积极的向低收入人群倾斜的再分配政策,这些举措输出的资金大部分应该是流向低收入人群,而非高收入人群。
最后,考虑到高收入人群集中在拥有较多资本的一方,其收入高增更可能是因为某些资产价格大幅上涨,而疫情发生以来,我们并未看到国内发生这种现象。
因此,我们认为2020年疫情发生以来城镇居民收入增长远高于消费支出增速,大概率是中低收入人群的储蓄倾向明显抬升的结果,其储蓄倾向明显抬升的主要原因就是疫情给未来收入的增长带来了巨大的不确定性。随着经济逐渐复苏,中低收入人群对未来收入的不确定性也将逐渐降低,今年以来居民额外的预防性储蓄会逐渐转化为消费力,推动消费的补偿性增长。
国内消费与投资环比走势展望三季度国内消费与投资环比或持续强于2019年的水平。
首先,截至5月份,国内社会消费品零售总额同比增速仍为负增长,考虑到上半年额外的预防性储蓄构成下半年消费的补偿性增长来源,后续在消费的补偿性增长加持下,其同比有望持续回升至正值,这意味着后续社会消费品零售总额环比会持续高于2019年同期环比水平。
其次,截至5月份,国内基建投资同比增速为10.9%,而若全年基建投资同比为10%,则要求下半年同比增速超过16%,若全年基建投资同比增速为15%,则要求下半年同比增速超过20%,可见后续基建投资同比仍然有较大的上升空间,这意味着后续基建投资环比会持续高于2019年同期环比水平。5月国内旧产能制造业投资同比增速为-9.4%,明显低于2019年全年水平0.6%,后续仍有较大的上升空间,这意味着后续旧产能制造业投资环比会持续高于2019年同期环比水平。此外,当前高技术制造业工业增加值同比增速持续高于去年全年水平,产能瓶颈进一步凸显,下半年高技术制造业投资同比仍有进一步上升的空间,环比亦可能持续超过去年同期水平。
国内GDP 同比走势判断根据对二季度和三季度GDP 环比的估计,我们预计二季度国内实际GDP 同比或约为5%,三季度实际GDP 同比或落在7%-8%之间。
若没有额外的负面影响因素,四季度GDP 环比或与2019年相差不大,2020年四季度GDP 同比仍有望维持在7%左右。
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