“内容分发大变局”将持续,卯定“定数”布局“变数”。
1)2019年11月起,我们以“内容分发大变局”来构建团队的研究框架,即新型媒体崛起与5G新入局方冲击既有平台竞争格局,分发市场大变革,这一背景下,内容价值有望重估,进而推动内容产业链价值再分配。2020年上半年内容产业下游平台方竞争进一步加剧(内容电商深度融合、抖音全面外推业务边界、运营商与硬件厂商加大内容投入),我们认为这一内容产业的趋势性变化仍将持续。
2)卯定“定数”:具备恒定价值的公司将确定性且全方位受益。内容与平台之争,核心仍然是内容,内容相对于平台具备穿透圈层的恒定价值,无论是长/短视频、游戏、音乐、小说或是其他内容形态均具备恒定价值。互联网用户流量消退,叠加5G新平台入局方增加,内容的价值正在历经全方位的重估,即量价齐升。
3)布局“变数”:顺应产业边际变化来驱动报表优化的公司具备高弹性。边际变化的基准,是过往十年平台一支独大带来的价值链分配极端。边际变化首先带来业务结构的变化,其次是利润表的明显改善,叠加再融资新规,有利于公司短期内通过外延并购布局新业务,加速重塑资产负债表。其中反应迅速/具备前瞻性的公司将呈现出高弹性,不仅反应在其业务结构的变化、利润表或资产负债表的明显改善,更重要的是其市占率的提升或行业龙头地位的巩固。
产业纵横的大势,加持扩容的内容,平台衍变带来长坡后雪。产业纵横时代,“上云”向“云化”切换,部门、公司甚至产业内的鸿沟在被跨越,强势者垂直整合,结盟将成为大势所趋。内容产业(内容、社交、变现)正快速扩容/迭代,同时内容型、社交型平台的商业模式正在加速衍变。新入局方的增加以及现有平台的加速衍变,撬动中游产业链增长机会,即我们看多平台的变现合作伙伴:1)现有内容方受益(量价齐升);2)新内容崛起驱动上游内容格局重塑(如短视频预计将与电视剧、电影、综艺并列成为主流内容形态之一);3)基于内容的互联网四大变现方向,按照强度依次为广告>电商>游戏>会员;4)5G新内容、新渠道、新分发模式的技术服务方。
投资建议:1)核心推荐芒果超媒、掌阅科技、光线传媒、三七互娱、吉比特、完美世界;2)弹性标的华扬联众、元隆雅图、姚记科技、号百控股、奥飞娱乐、掌趣科技、捷成股份;关注歌华有线;3)新经典、立思辰、科斯伍德、中信出版;关注昂立教育;4)小米集团、心动公司、金山软件;关注网易。
风险提示:监管对新内容监管力度超预期的风险、5G互动应用进度低于预期的风险、公司治理的风险。
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