波司登:业绩韧性强,看好长期品牌升级

20财年再创佳绩,核心主业规模与盈利水平持续提升

全年公司实现营收121.9亿元,+17.4%;归母净利润12亿元,+22.6%。

毛利率55%,+1.9p.p.。主要产品羽绒服收入规模增长24.2%,自营/经销收入分别同增13.5%/41%,占比分别为59.2%/36.6%。公司ROE为11.96%,+1.9p.p.。平均存货周转天数为155天,+28天,如果除去疫情影响为131天;平均应收账款周转天数为33天,-2天;平均应付账款周转天数为101天,+35天。

下半年展现业绩韧性,未来将在保护品牌定位下去化库存

下半财年收入77.5亿元,+11.7%,环比放缓17.1p.p.;归母净利润8.6亿元,+17.9%,环比放缓21.6p.p.。总体毛利率为61.6%,+3.2%,提升幅度环比加大1.9p.p.。羽绒服收入69.8亿元,+18.6%,其中自营/经销收入分别同比+11.7%/+36.5%。展望新的一年,公司将更加注重发展质量,保护品牌价值,借助强大的供应链系统去化库存。

品牌建设成效显现,线上运营多点开花

品牌升级卓有成效,波司登天猫旗舰店的中高端(1800元以上)羽绒服收入占比为20%,+6p.p.,未来有望通过增加中高端羽绒服的占比进一步进行品牌升级,提高盈利能力;渠道升级助力增长,公司在传统电商与新零售渠道方面多点开花,会员体系发展出色,已实现在线线下会员、数据、库存O2O一体化的梳理。

风险提示

1.经济与消费需求大幅下行;2.库存去化不及预期;3.系统性风险。

投资建议:看好公司品牌渠道持续升级,维持“买入”评级

疫情影响下,公司凭借品牌升级、供应链升级优势展现较强的业绩韧性,短期库存压力有望在保持品牌价值的前提下去化,保障长期健康增长。我们预计公司21/22/23财年净利润分别同增8.6%/17.5%/17.0%,EPS分别为0.12/0.14/0.17元,对应PE分别为17.7x/15.1x/12.9x,对应FY22PE19x-20x上调合理目标估值3.0-3.2港元,维持“买入”评级。

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