公司概况:闻泰科技是ODM龙头厂商,并购安世卡位功率半导体。公司创立于2006年,2015年借壳中茵股份上市。公司聚焦于智能手机ODM业务,2019年实现收入415.78亿元,同比增长139.85%,归母净利润12.54亿元,同比增长1954.37%,为国内最大手机ODM厂商。2019年并购安世半导体,切入功率半导体赛道,成为国内最大IDM半导体龙头厂商。
ODM行业:寡头垄断且集中度大幅提升,龙头闻泰有望受益于5G浪潮。2016-2019年ODM手机全球出货量约4.18、4.50、4.30、4.10亿部,我们预计未来手机ODM全球出货量有望达到约6亿部。但前三大厂商闻泰、华勤、龙旗合计份额占比从2016年的35.91%提升到2019年的65.27%,集中度提升显著。闻泰凭借在中低端手机方面强大的技术积累,不断绑定S客户、OPPO等大客户。随着5G手机换机潮的加速推进,中低端智能手机在全球下沉市场的渗透,公司将充分受益。
闻泰成功并购功率半导体第一梯队厂商安世集团。公司并购安世进展顺利,2019年实现并表,持有安世74.46%股权,预计2020年末公司将持有安世98.23%股权比例。安世原为恩智浦半导体的标准器件部门,其主要产品为分立器件、逻辑器件、小信号MOSFET和车用MOSFET,市场份额均处于世界领先水平。2019年安世实现收入103.07亿元,归母净利润为12.57亿元。
数十年工艺经验打造安世核心竞争力,静待新能源汽车放量。与传统逻辑IC不同,功率分立器件的性能主要由生产制造环节决定,工艺经验的积累是关键因素,安世拥有数十年产品工艺经验的积累,具有较强的国际竞争力。功率器件下游需求中,新能源汽车为功率半导体带来巨大增量,新能源汽车中功率半导体的单车价值量相对于传统汽车提升了5.5倍,在新能源汽车逐渐渗透的过程中,叠加国产替代的大逻辑,安世有望充分受益。
盈利预测、估值与评级。考虑安世全年98.23%并表,我们预计闻泰科技2020-2022年整体净利润分别为35.74、48.52、58.90亿元,其中ODM业务净利润分别为22.72、33.90、42.82亿元,半导体业务净利润分别为13.02、14.62、16.08亿元。考虑股本增厚后,对应备考EPS分别为2.87、3.90、4.73元,当前股价对应2020-2022年PE分别为38x、28x、23x。我们首次覆盖给予“买入”评级。
风险分析:ODM需求不及预期;安世集团业绩不及预期;商誉减值风险。
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