免税行业专题：电商业务，免税龙头的另一面

购物总览:跨境电商、海淘代购、免税、有税面面观

立足消费者视角,国内免税既需与国际免税PK,也要与国内跨境电商、代购、海淘、有税等渠道全面PK,核心看购物便捷性、价格、物流及质量。一般而言,国内免税综合性价比占优,但对购物人群和场景有限制,其与国内有税(含跨境电商)市场之间并非绝对零和博弈,关键在于国内免税产业做大做强后,可吸引国外消费回流,与有税可互补共荣发展。

跨境电商:政策规范与支持下高成长,模式多元、龙头显现

聚焦跨境电商,近几年政策规范与支持下蓬勃发展,2018年销售规模达1613亿元/+45%,物流以保税备货为主,兼有海外直邮,其中保税仓综合税率(一般香化/高档香化9.1%/23.1%)优于一般贸易,但次于免税,清关较快,但品牌支持,购买额度等有一定限制,且需承担库存、退货等成本。跨境电商模式多元,包括平台招商+自营、C2C+B2C等多模式。目前考拉海购、天猫国际等龙头显现,但因背靠平台差异发展模式有不同,获客成本、供应链、仓储、物流等定成败,强强联合下龙头更集中。

免税电商:拓宽新渠道,助力新成长

聚焦免税电商,韩国免税电商起步较早,目前已成其免税重点渠道之一(2019年线上销售占比近30%)。疫情期代购线下转线上,韩国政府亦多项并举鼓励线上免税销售,意图再次抢占中国市场。但国内免税亦积极电商布局,疫情前中免线上预购奠基;疫情中海南离岛线上补购+日上直邮+香港线上购落地,促销+SKU丰富下快速发展,虽完税但盈利能力预计仍有支撑;疫情后中免有望与相关部门、品牌商争取常态化布局完税电商业务。综合来看,中免未来有望依托规模、渠道等优势,综合布局免税线上预购+回头购等电商业务,与线下免税协同发展。

投资建议:线上赋能拓宽新成长,继续战略看好中国国旅成长

疫情之下,中免正面临前所未有的挑战与机遇,虽然线下免税客流承压,但却倒逼公司强化线上布局,目前实践初步验证其电商业务潜力,并可借机全面吸引消费回流。展望未来,虽然国内电商业务充分竞争,但中免依托规模采购、会员体系和渠道卡位等相对优势,仍有望打开电商业务的成长想象空间,成为其新的成长亮点!综合来看,政府正持续支持国内免税产业持续崛起,疫后恢复下免税政策有望持续利好,消费回流下免税蛋糕正积极壮大,虽然行业未来可能有限竞争,但中免规模、渠道、线上潜力有望主动积极释放,剑指全球免税保三争一目标下,我们继续坚定看好中国国旅未来3-5年的成长,坚定维持“买入”评级。

风险提示

政策风险;疫情风险;宏观系统性风险;机场招标租金风险等。