净利润IPO前突然爆增翻倍 东鹏饮料：三大重要经销商“间接入股”

国内能量饮料市场的“老二”——东鹏饮料(集团)股份有限公司(下称“东鹏饮料”)意欲弯道超车，2020年4月递交首发招股说明书，拟在上交所上市、募资近15亿元，用于生产基地、营销网络升级及品牌推广等五个方面建设。

大众证券报明镜财经工作室记者发现：东鹏饮料报告期内净利润大幅波动，尤其是IPO前的2019年突现净利润暴增，且公司三大重要大客户公司系第三大股东鲲鹏投资的合伙人，在近三年产能利用率下降背景下仍拟投资超8亿元用于扩大产能。

经销商“间接入股”公司

根据招股说明书，2017年—2019年，东鹏饮料分别实现营业收入28.44亿元、30.38亿元、42.09亿元，同期分别实现净利润2.96亿元、2.16亿元、5.71亿元。其中2018年-2019年公司营业收入增长率分别为6.81%、38.56%，年均复合增长率达21.47%;同期净利润增长率分别为-27.13%、164.36%，公司IPO前的2019年净利润实现了翻倍。

同比的功能饮料上市公司——养元饮品同期营收分别增长5.21%、-8.41%，净利润分别增长22.82%、-4.99%，承德露露同期营收分别增长0.48%、6.29%，净利润分别增长-0.13%、12.54%，该两家上市公司同期营收、净利润增速均不高，养元饮品甚至在2019年还出现营收、净利润双降，这让东鹏饮料盈利能力在报告期内出现异动显得很“扎眼”，也让人担忧如果其一旦上市，业绩增长能否持续稳定，会否出现大幅缩水的情况?

值得一提的是，东莞市金愉食品有限公司及其关联方、海丰县疃缙贸易有限公司及其关联方、深圳市安尔雅供应链管理有限公司及其关联方在报告期内为公司的重要大客户。其中2017年度，东莞市金愉食品有限公司及其关联方、海丰县疃缙贸易有限公司及其关联方，分别为东鹏饮料第一大客户和第三大客户，公司向两者合计实现销售收入9570.35万元，2017年销售占比达3.37%;公司2018年合计向东莞市金愉食品有限公司及其关联方、海丰县疃缙贸易有限公司及其关联方、深圳市安尔雅供应链管理有限公司及其关联方实现销售收入1.45亿元，在当年前五大客户销售占比合计超59%;2019年东莞市金愉食品有限公司及其关联方、深圳市安尔雅供应链管理有限公司及其关联方又分别为公司第二大客户及第三大客户。

而根据招股书，东莞市金愉食品有限公司及其关联方的实际控制人林景照为鲲鹏投资合伙人之一，持有鲲鹏投资4.50%份额;深圳市安尔雅供应链管理有限公司及其关联方的实际控制人郑细强为鲲鹏投资合伙人之一，持有鲲鹏投资1.80%份额;海丰县疃缙贸易有限公司及其关联方的实际控制人蔡安特为鲲鹏合伙人之——蔡顺源之子，蔡顺源持有鲲鹏投资4.50%份额。

而鲲鹏投资则合计持有东鹏饮料2575.92万股，持股比例占公司总股本的7.15%，为公司第三大股东。

这意味着东鹏饮料的重要经销商“间接入股”了公司，对此，东鹏饮料解释称：“公司与东莞市金愉食品有限公司及其关联方、深圳市安尔雅供应链管理有限公司及其关联方、海丰县疃缙贸易有限公司及其关联方的供货价格、考核方法、管理维护体系等均与其他所处同一大区的经销商完全一致，均按照公司统一制订的相关规则执行。”

然而，这很难打消投资者对东鹏饮料与多位大经销商之间 “瓜田李下”的疑虑，更为关键的是，公司实控人林木勤同时也为鲲鹏投资的合伙人，其持有鲲鹏投资9.01%的股权，合计通过鲲鹏投资间接持有公司232.07万股。这意味着东鹏饮料的实控人和公司上述三重要大客户也都产生了交集。

产能利用率下降仍募资扩产

招股书还显示，东鹏饮料拟公开发行不超过4001万股，拟投入14.93亿元用于生产基地、营销网络升级及品牌推广等五个方面建设。其中8.09亿元拟用于华南、重庆生产基地建设，3.31亿元拟用于营销网络升级及品牌推广，7521.22万元用于信息化升级建设、3147万元用于研发中心建设、2.06亿元用于总部大楼建设。

这意味着公司超五成的募资将用于扩充产能，根据招股书，东鹏饮料将在华南、重庆生产基地合计增加11条生产线，预计两者合计将新增87.62万吨饮料生产能力。

然而拟大手笔募资扩产的背后，东鹏饮料报告期内的产能利用率并不饱和,甚至在报告期内还出现了下滑的情况。

招股书显示，2017年至2019年，东鹏饮料总产量分别为55.60万吨、64.84万吨和101.61万吨，产能利用率分别是75.10%、62.03%和66.38%。其中2019年公司非能量饮料的产能利用率仅37.89%，即便是公司的拳头产品东鹏特饮的产能利用率2019年也远未饱和，仅为73.00%，且比2017年85.20%的产能利用率有所下降。

对此，东鹏饮料的解释是：“扩充产能是为了完善全国布局，而预计未来我国能量饮料行业仍有较大的成长空间。本次生产基地建设项目扩张的产能规模合理，符合公司未来发展战略和规划。”

东鹏饮料将产能的消化寄望于整个行业的快速增长。根据统计，功能饮料2019年销售规模达427.75亿元，是增长最快的饮料品料之一，然而这个行业里赛道内的厮杀却异常激烈，以“模仿红牛”起家的东鹏特饮，曾经还打着和红牛雷同的“广告语”，面对红牛的“先发优势”，在市场占领上走得异常艰难。

在位于龙蟠中路的南京大型仓储超市金润发内，250毫升的金罐东鹏特饮标价为3.9元/罐，相较红牛250毫升罐装饮料5.5-5.9元/罐的价格，低了约30%甚至更多，比乐虎4.8元/罐的价格也便宜不少。

而此前，东鹏饮料已经屡次降价，但是靠“牺牲利润率”来争抢市场，并未让东鹏特饮在赛道内取得多少优势。

截至2019年12月，按照非现场消费的销售金额口径统计，东鹏特饮的市场占有率为15%，而市场“老大”——红牛的市场占有率高达57%，几乎是前者近四倍。东鹏特饮身后，乐虎的市场占有率已达10%。也就是说，东鹏特饮尚不具有撼动红牛“老大”地位的能力，与乐虎之间的厮杀也难言绝对优势。

东鹏饮料强调，公司建立了专注力高、渗透力强、高度粘性的销售网络，实现了以华南地区为根基、逐渐加强对华东、华中、西南等重点销售区域的覆盖，并辐射华北、西北、东北等新兴增量市场区域，基本实现了全国范围的市场储备。

实际上，在前有红牛、后有乐虎的夹击下，东鹏饮料并未走出区域性限制，从经销商布局来看，截至2019年12月31日，东鹏饮料的全国经销商有1263家，其中广东区域的经销商为208家，占比16.47%;从区域销售收入来看，报告期内广东区域销售收入占公司主营业务收入比例分别为 66.66%、61.10%及 60.12%，除广东以外的市场，消费者对东鹏特饮的认可度依旧不高。

就公司IPO前净利润的异常波动、高增长能否持续，重要经销商“间接入股”，以及前有红牛的一枝独秀、后有乐虎的紧追不舍，东鹏饮料在目前产能利用率不足七成还呈下滑的局面下如何消化扩充的产能等问题，记者致电并致函东鹏饮料，截至发稿时未收到回复。