银行业2020年5月金融数据点评:宽信贷效果渐显,政府投资主导社融高增

信贷增长势头不减,6月份信贷投放乐观

在3-4月份连续高增长之后,5月信贷增长势头依然不弱。当月新增1.48万亿元,同比多增3000亿元。从投放节奏看,5月信贷投放节奏变化与4月份情况相似,对公信贷表现为较强的“月初回落、月末冲高”特点。从信贷结构看,零售端,按揭贷款已经基本恢复至月均4000亿左右常态化增长,短期消费类贷款有所恢复;对公端,基建相关领域的投资强度依然不低,企业中长期贷款新增5350亿元,延续了较好增长态势。中小企业融资需求稳步改善,企业短期贷款+票据融资合计新增约2800亿元。非银端,上旬在流动性较为宽松时期,非银贷款增势迅猛;但5月末非银贷款与一般贷款出现此消彼长,非银贷款出现大幅缩量。未来,我们需要关注6月份在打击套利背景下的企业端短期信用(票据+未贴现+短期贷款)增长情况。

政府债券发力成为支撑社融的重要力量,6月社融增速有望继续走高

5月新增社融3.19万亿元,同比增长12.5%,再创年内新高。除表内信贷融资外,政府债券供给的发力,是社融保持高增的重要原因。企业债券发行受5月末债券市场大幅波动而出现下降,当月仅新增2971亿元。展望6月份社融情况,预计政府净融资规模有望达到1万亿元以上的规模。同时,6月份新增人民币贷款同样存在大幅冲高的可能,这两项将助力6月份社融再次取得高增。

M2连续位于双位数增长,M2-M1剪刀差收敛

5月M2同比增长11.1%,与4月持平,已连续3个月位于双位数,反映出宽信用效果在逐步体现,全社会信用派生能力不断增强。M2-M1剪刀差有所收窄。在宏观调控政策的刺激下,随着企业复工复产率的提升,企业经营活力得到提升,地产销售较暖,资金逐步解冻并流入正常生产经营领域,经济复苏呈现边际改善态势。近期,央行对部分商业银行进行窗口指导,要求将结构性存款压降至2019年余额2/3,短期内打击资金套利成为央行货币政策重要目标,也可能导致M2与M1剪刀差继续收敛。

银行间市场杠杆水平有所下降

5月份回购交易额日均同比增速较4月有所回落,但与1-3月份的增速相比仍维持在偏高水平。近期央行的一系列操作释放了对资金利率的管控目标,即希望引导资金利率维持在利率走廊中枢水平,避免与政策利率及银行理财、表内创新存款利率出现过大利差而形成套利空间。我们判断,资金市场6月份扰动因素依然较多,债券利率维持“上有顶、下有底”的特点,大概率维持在2.6-2.9%区间,短期内难觅趋势性机会。

风险提示:经济恢复不及预期。

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