蒙牛乳业:盈警消除市场顾虑;复苏好于指引预期

蒙牛宣布今年上半年净利润预计下跌 45-60%,我们认为这很大程度已反映在股价上。今年首季度内生收入增长持平, 4、5月份提速至双位数增长,好于早前管理层指引的上半年收入同比轻微下跌。上半年净利润不明朗因素消除,业务恢复速度好于指引,因此我们重申买入评级。

跌 上半年净利润下跌 45-60% 。原因包括 1)为降低渠道库存而投入额外营销费用;2)为保证员工健康安全、正常复工复产而投入额外疫情防控费用;以及3)向社会捐赠款物,涉款约 7.4亿元人民币。

销售业务恢复良好。今年首季度内生收入增长持平, 4、5月份提速至双位数增长。我们认为,上半年内生收入增长将好于指引预测的同比轻微下跌。

渠道库存水平有改善。根据我们来自湖南的渠道调查,商超渠道的特仑苏零售价(250毫升*12包装)由 5月下旬的 44.9元人民币上升至目前的 49.9元人民币。这将减少公司的营销费用,并提升其盈利能力。一般渠道库存生产日期主要在 4、5月,属于正常水平。

市场顾 虑 已消除 。管理层维持其 2020下半年目标指引,包括内生收入低双位数增长,以及经营利润率同比增加 30-50个基点。考虑到公司 2020上半年下跌45-60%净利润,2020下半年预计内生收入低双位数增长,以及预计下半年经调整后净利率同比增长 0.5个百分点,我们估计公司 2020全年录得净利润29-32亿元人民币,低于我们先前估测的 35亿,但达到市场最低至平均预测区间的偏高数值(25-34亿)。因此,我们相信上半年净利润下跌 45-60%的预期,很大程度已反映在股价上。

重申买入评级。我们上调 2020/21/22年收入预测 4%/3%/2%,并调整2020/21/22年净利润预测-8%/2%/1%。目标价由 34.20港元上调至 37.90港元,相当于 2020下半年及 2021上半年每股盈利预测总和的 28倍(相对原先2020全年及 2021全年每股盈利预测平均的 28倍)。 催化剂 :收入及利润率好于预期; 风险 :业务恢复速度慢于预期、食物安全问题。

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