2020年以来电解铝行业先抑后扬。一季度受疫情影响,供需暂时性错配导致行业普遍亏损。一季度,受全球性疫情影响,电解铝下游需求下滑,叠加宏观经济预期下行,市场悲观情绪蔓延,电解铝价格持续下探,供需的暂时性错配造成电解铝成本短暂上涨,全行业陷入普遍亏损。二季度行业减产叠加内需回暖带动电解铝企业盈利能力大幅上升。4月初,在原料成本高压下,部分电解铝企业提前检修,随着国内疫情好转,下游需求明显回暖,铝锭进入去库进程,电解铝企业利润修复明显。据我们测算,目前电解铝行业已全行业盈利,行业平均利润超过1000元/吨。成本端看,氧化铝价格不具备大幅上行基础,吨铝利润有望维持。氧化铝由于国内外产能不断释放,在产能明显过剩的局面下,预计价格将持续紧贴成本,不具备大幅上涨动能。
供给端:02020年新增电解铝产量有限,去库进程有望延续。一是停减产方面,部分高成本地区的电解铝企业提前检修或者主动减停产,据SMM统计,目前已减产产能约85万吨。此外,2020年预计新增和复产产能分别为221万吨和55万吨,投复产进程主要集中在下半年。考虑到铝价、资金面、施工条件以及潜在淘汰产能等因素,预计2020年电解铝产量增量约40万吨。二是废铝方面,疫情下废铝供应出现短暂短缺,部分厂商使用原铝替代,加大铝锭需求。三是库存方面,4月以来铝下游需求复苏明显,叠加部分原铝替代废铝,使电解铝去库显著,4-5月去库量高达75万吨,随着国内需求的持续好转,去库进程有望延续。四是进口方面,1-4月中国未锻轧铝及铝材累计进口量40.86万吨,累计同比增速达152%,短期进口增速提升主要由于铝价内强外弱,但考虑到进口占比不大,且海外供需已在边际抽紧,进口对国内市场的供应压力有限。
需求端:国内需求显著回暖,房地产竣工端回升,汽车和电网值得期待;海外消费国需求在逆周期宽松政策下迎来边际改善。第一,国内角度,一是房地产需求延续。
2020年4月房屋竣工累计降幅收窄1.3pct,鉴于目前建筑用铝处于竣工周期上,拉动铝消费扩张。二是汽车产量持续回升。汽车行业在政策刺激下,4月全国汽车产销分别为210万辆和207万辆,同比分别增长2.3%和4.4%,结束了销量连续21个月下降的局面,基本恢复至往年同期水平。三是家电旺季值得期待。家电需求相对稳定,疫情期间减少的消费将延后释放,同时在各地的消费刺激政策下需求有望加速反弹。四是电网投资超预期。国家电网3月宣布将年初4080亿元电网投资计划上调至4500亿元,增幅高达10%,电网投资超预期有望拉动铝需求。第二,海外角度,各国逆周期宽松政策大行其道,叠加疫情压制逐步解除,海外需求边际改善。据我们统计,2020年1月19日以来,共有20个重要的海外经济体持续降息,财政政策持续加码。其中,美国联邦基金目标利率降至0%~0.25%,美联储更是宣布了无限量QE;美、英、意纷纷推出史上最大刺激政策方案。我们预计全球逆周期政策将维持较长时间,直至经济出现恢复,为铝海外需求的边际改善提供坚实支撑。
本轮电解铝行业,盈利改善的持续性较强,注建议关注A股电解铝板块的重估配置机遇。
一是疫情压制逐步解除和全球逆周期宽松加码背景下,内需回暖叠加海外需求否极泰来,有望带动电解铝需求不断回升;二是供给端受停减产以及投产延后的影响,短期压力相对较小,去库进程仍在持续;三是氧化铝产能投放压力较大,有望持续压制电解铝成本。考虑到沪铝从3月23日至今涨幅已接近15%,且本轮行业盈利改善的持续性较强,前期明显滞涨的电解铝板块有望迎来重估。建议重点关注氧化铝自给率低、产量成长性强、业绩弹性大的标的,包括新界泵业(天山铝业拟借壳)、神火股份和云铝股份。
风险提示:1)电解铝复产和新增产能超预期;2)电解铝需求回暖不及预期;3)氧化铝和铝土矿价格大幅上升;4)海外疫情持续发酵。
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