通信行业点评报告：华西股份收购索尔思，全球光模块产能继续东移，光芯片能力受重视程度持续提升

事件:华西股份发布公告,拟由控制主体上海启澜收购DiamondHill, L.P.权益,交易价格约合人民币9.68亿元,交易完成后公司将间接持有索尔思光电54.68%股权,为索尔思光电第一大股东,索尔思光电将纳入公司合并报表范围。

华西股份收购索尔思,标志着光模块产业东移继续进行:索尔思光电是一家成立于美国的拥有20年历史的光组件、光模块、光芯片公司,客户包括亚马逊、苹果、Juniper、华为、Cisco、中兴等。华西股份经过2年多的酝酿,拟通过控制主体收购,实现间接持有索尔思光电54.68%股权。继Finisar被II-VI高意收购、Oclaro先后被Lumentum和剑桥科技收购,排名前列的北美光模块企业重组仍在进行中,全球光模块产能有向中国转移的趋势,其背后的逻辑在于中国具有成熟产业链带来的成本优势,以及国内光模块市场具有较大潜力。本次收购,标志着光模块全球产能东移继续进行,中国光模块企业竞争实力得到印证。

从本次收购可见,光模块企业的光芯片能力受重视程度在提升:索尔思光电除了拥有面向5G前传/承载网、数据中心的各类速率及距离的光模块外,还拥有自主研发的核心光芯片,在高端光芯片领域处于国际领先水平,拥有EML、DML、APD/PIN等25G光芯片技术能力。光芯片约占光模块生产成本的60%,是光模块制造最重要的原材料之一。从本次收购中可以看出,光模块企业的光芯片能力受重视程度在提升,结合去年全球光芯片产能有限的经验,我们认为,能够做到光芯片自给自足的公司由于其供应链更加稳定、成本控制能力更强、一体化设计能力更佳等原因,有望在长周期中拥有相对竞争优势。

光模块行业景气度持续向上:当前光模块行业正处于5G前中回传与数据中心需求的叠加,且两个市场均有进一步超预期的可能。5G方面,由于联通电信合建带来的频谱增加,64T64R天线配置下,原先单个基站3个25G通道的方案需要扩展为6个,64T64R型基站所需的前传光模块数量有望翻倍,且在三大运营商主张节约光纤资源的三大xWDM方案中,25G彩光模块所占比例有望大幅提升;数据中心方面,除北美云商加速建设数据中心外,中国在新基建的规划指导下,以阿里巴巴、腾讯等为代表的企业正在快速筹划数据中心的建设,进一步推动光模块需求。

建议关注标的:中际旭创、天孚通信、华工科技、光迅科技、新易盛、剑桥科技、博创科技、华西股份。

风险提示:5G产业进度不及预期;国内外数据中心建设不及预期;光模块竞争格局加剧;全球光芯片产能不足导致的光模块产能受限。