博威合金：高端合金材料龙头，5G注入新动能

推荐逻辑:公司的业务主要以新材料为主,新能源为辅。公司已经成为新材料解决方案的引领者,并实现了下游5G散热材料、半导体引线框材料、汽车和手机连接器材料等高端市场所需关键材料的产业化。未来5G手机、新能源汽车、国产集成电路、高端模具的替代进口,都将为公司带来广阔的市场空间。

特殊合金材料龙头:高端合金材料占比持续提升,收入结构有望持续升级。公司主要有铜板带、铜棒线、精密细丝等合金产品。铜棒线的销售占比持续下降,而有着更高端应用场景的铜板带2019年营收同比增长13.86%,高端产品的销售占比也由2016年的32.6%提升2019年中的48.2%。随着下游市场的需求转变以及公司的精准研发,公司的业务结构将会持续升级。

5G散热材料:手机散热模组的核心供应商,未来重要的盈利品种。随着5G手机带来更高的性能和功耗,4G手机的散热材料远不能满足5G时代的需求,以均温板为代表的液冷散热器件成为解决5G手机散热的关键。公司研发的以PW49700为代表的5G散热材料是生产均温板的关键材料,未来随着5G手机的放量,VC均温板用铜合金板带材作有望成为公司重要的盈利点。

连接器和引线框材料:工业化来临,有望实现进口替代。目前我国连接器和集成电路的高端产品严重依赖进口,公司研发的用于连接器的铜镍硅合金和用于引线框的铜铬锆合金均处于世界领先水平。在我国工业智能化以及中国制造代替出口趋势下,连接器和集成电路市场将为铜合金带来庞大的需求。

高毛利率,高研发比:毛利率多年领先,研发成果转化率高。公司毛利率五年来在铜加工行业一直处于领先地位,收购博德高科高毛利率的精密细丝业务后,实现了产业链协同效应。公司每年都会保持较高的研发支出占比以及研发人员的投入,5G散热材料就是2019年完成开发并量产的产品,研发转换率较高。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.76元、0.92元、1.13元,未来三年归母净利润将保持21%的复合增长率。根据行业可比公司平均23倍PE,考虑到一定溢价,我们给予公司2020年25倍PE,对应目标价为19元,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示。5G应用对高端合金需求不及预期、海外经营风险、并购企业业绩承诺不及预期的风险。