固定收益衍生品策略周报：国债期货表现强于现券

国债期货策略国债期货策略方向性策略:经过一个多月的连续调整,债市下跌风险已经小于4月时的情况,但考虑到5月经济数据可能会进一步回升,后续债市维持偏弱局面的概率会高一些,但也不排除5月经济数据落地之后会出现一波交易性机会。

期现套利策略:期现套利策略:

(1)IRR策略:当前,国债期货的IRR水平并不高,很难覆盖资金成本,因此建议投资者暂时不要参与IRR策略(持有至交割策略)。

(2)基差策略:)基差策略:对于对于2009合约来说,我们建议可以暂时止盈做空基合约来说,我们建议可以暂时止盈做空基差交易,原因在于:(差交易,原因在于:

(1)2006合约已经进入交割月,基差基于交割而合约已经进入交割月,基差基于交割而收敛的逻辑有所减弱;(收敛的逻辑有所减弱;

(2)后续来看,预计债市继续表现偏弱的概率较)后续来看,预计债市继续表现偏弱的概率较大,从这个角度出发,若市场投资者对债市未来的态度较为悲观或者债市继续出现大幅调整,那么基差反而可能会出现阶段性的上行。不过若基差因上述逻辑上升到较高水平之后,再根据期货合约交割收敛的逻辑,投资者则可以大力参与做空基差交易。而上周国债期货基差出现下行的原因可能在于现券上的抛售压力较大,而期货上博反弹的投资者可能不少,这导致现券利率上行幅度显著大于期货。

跨期价差方向策略:跨期价差方向策略:

后续来看,当前仍处于宽货币阶段,远期资金利率依然低于CTD券票面利率,而且在市场投资者对于远月债市偏弱的预期未扭转之前,国债期货的跨期价差始终是存在上行基础的。但由于2006合约已经进入交割月,2012合约的流动性又不佳,因此短期不建议投资者参与国债期货跨期价差交易。

跨品种策略:跨品种策略:

后续来看,综合资金利率已经上行并触及公开市场7天操作利率,国债中短期利率也上行了较大幅度,考虑到未来央行继续下调OMO操作利率的可能性偏大,故继续选择做平曲线的性价比正在逐渐下降,短期来看,建议投资者可以适当止盈曲线做平策略。

而在当前国债期货曲线交易的选择上,我们依然建议以做凸收益率曲线的思路来对待。受资金利率宽松和配置资金买入的影响,5年期债券在过去几个月表现异常强势,收益率曲线不断变凹。过去两周,国债收益率曲线已出现变凸走势,但在预期未来债券市场仍将偏弱的基础上,5年期债券很有可能从前期的强势表现转变为相对偏弱的表现,这样收益率曲线在未来变凸的概率不低。在这一判断下,建议投资者可以选择做陡期限利差(5-2Y)和做平期限利差(10-5Y)。

因此,综合而言,短期建议投资者可以止盈做平曲线策略,若要参与做陡曲线策略,可以优先选择做陡曲线(陡曲线策略,可以优先选择做陡曲线(5-2Y)。做凸曲线策略依然可以)。做凸曲线策略依然可以持有,不过这一策略在短期已经积累了大量的浮盈,这一点需要注意;

但从稍长期的角度来看,当前国债期货曲线的变凸程度还远不及前期的变凹程度,曲线做凸策略的吸引力依然不错。