快评号外第178期(2020年6月3日)：6月初债券利率上行加快速评，债市大跌之后的机会和担忧

事件:自66月月11日起,在33个交易日内,1100年国债期货主力合约下跌约00.86%,1100年国债活跃券22600006利率上行1100BBPP至228.8%附近,55年国债活跃券22500005利率上行2200pbp至224.4%附近。

对此我们点评如下:

一、触发66月初期债券利率上行的因素直接触发近期债券利率快速上行的因素有两方面,一是市场对资金的乐观预期在修正。4月份资金面超预期宽松,市场的乐观情绪较浓,在经历5月及6月初资金面收紧后,市场对资金的乐观预期逐渐被修正。二是6月1日晚,央行公布创新货币政策工具,出台“普惠小微企业信用贷款支持计划”,市场担忧央行通过“直达实体经济”的流动性注入方式来支持“宽信用”,近期同业市场资金面趋紧态势还将延续。

二、后续债券利率展望我们认为现阶段债牛或逐渐进入尾声,但暂时难言熊市马上开启,因为目前还缺乏连续、强劲的数据表明经济修复超预期,央行货币政策也不会大幅转向。根据政府工作报告确定了今年M2和社融增速显著高于去年的方针,央行下一步仍有可能采取降准或者MLF的方式投放流动性。短期而言,10年国债利率将在震荡之中形成新中枢,近期在经历大幅上行之后,有向下回落的空间,目前判断波动空间在2.6-2.8%,波段交易可考虑在2.8%之上适当介入。

中期而言,较4月最低点,目前10年国债利率已上行30bp至2.8%附近,其背后最值得关注的是经济的修复,且速度在加快,这动摇了债市乐观情绪的根基,投资者们意识到时间不再是债市的朋友。5月国债和地方政府债单月净融资额已大幅上升至1.5万亿,预计6-8月仍将保持1万亿左右的净融资额。伴随着后续财政支出力度加大、速度加快,经济修复将开始提速,三季度10年国债利率中枢大概率将向上抬升。