天味食品：渠道灵活调节扩张蓄力，盈利能力稳中向好

事件:天味2020Q1实现收入3.36亿元,同比增长9.83%;归母净利0.77亿元,同比增长4.75%;扣非归母净利0.71亿元,同比增长13.19%。

疫情期间公司电商及商超渠道爆增,农贸市场略微减缓,餐饮端大受影响,公司渠道调节表现能力优秀,经销商数量继续按计划扩张,渠道仍是重点。

天味未来3年主要看渠道,渠道端经销占85%,经销渠道里农贸市场占约七成,疫情期间略受影响;但商超及电商表现亮眼,分别同比增长92%及109%,电商跟薇娅的直播合作销量带动显著,公司也及时进行了农贸与商超渠道的资源分配,整体经销渠道保持稳定,同比增长11%,餐饮端Q1受下游客户关店影响,同比减少69.54%,这并不改变餐饮标准化趋势下定制餐调巨大发展空间的事实。Q1经销商数量净增加138个,步伐不减。渠道端经销、餐调、电商齐发力,快增行业小龙头未来3年收入25%-30%增长预期不变。

产品结构优化调整使毛利率走高,伴随公司核心产品提价(用来抵消成本上涨)盈利能力持续稳中向好,员工待遇增加为发展蓄力。公司2020Q1毛利率40.39%,同比上升0.66pct,主要是增速快的商超渠道毛利率高,而公司川菜调料品类的电商渠道毛利率(55%)也高于经销渠道(43%),川调品类Q1的增速也快(15.5%)。针对原材料价格上涨,天味对手工火锅料单品进行了提价,未来毛利率水平会持稳。疫情期销售费用减少,管理费用上升主要是员工待遇上涨,为后续渠道发展续力。天味之后增长主要看渠道,销售费用投放平均趋势不减,综合来看,公司盈利能力保持稳定的情况下,主要靠量增。

盈利预测:看好优质赛道龙头公司的快速增长,天味持续聚焦火锅底料与川菜调料的匠人精神,预计公司2020-2022年营收分别为22.77/28.99/37.14亿元,同比增长31.83%、27.35%和28.09%;归母净利为3.44/4.35//5.52亿元,同比增长15.68%、26.49%和27.03%;维持”强烈推荐“投资评级。

风险提示:宏观观经济走弱、原材料价格上涨、生产进度拖慢、费用投放加大、食品安全问题、品牌扩展遇阻