广州酒家：业务结构持续优化，产能释放支撑业绩增长

广州酒家2019年全年实现营业收入30.3亿元,同比增长19.38%;归母净利3.8亿元,同比增长0.06%(扣非+1.10%)。拟每10股派息3元。2020Q1实现营收5.3亿元,同比增长0.14%;归母净利0.12亿元,同比降73.17%。

业务结构优化,速冻、腊味添增长动力。2019年速冻、腊味等品类持续加速增长,其中速冻食品营收增速达34.8%,收入占比达18.3%/+2.1pct;腊味等其他产品营收增速达26.2%,收入占比19.2%/+1.1pct。多品类产品共同发展,业务结构持续优化,一定程度上平滑各季度业绩波动,同时减小公司对月饼单一品类销售的依赖,月饼收入占比降至40%以下。此外,由于猪肉等原材料价格上涨,腊味等其他产品的毛利率下降3.8pct,拖累业绩。

一季度疫情下喜忧参半,收入端速冻增长对冲餐饮影响。2月12日起广州全面叫停餐饮堂食,公司下属全部餐饮门店停止堂食服务,保留食品销售及外卖,2月23日起公司餐饮门店陆续复市,疫情致公司Q1餐饮收入收窄过半。同时疫情期间带来速冻食品需求提升,速冻营收大幅增长近50%,一定程度上弥补餐饮部分的影响。Q1毛利率下滑近5pct,成为业绩端显著下滑的主要原因。我们认为,毛利率下滑或因餐饮板块为春节提前备货,而疫情导致大批年夜饭与春节期间外出就餐取消。公司下属4个食品生产基地已于2月中旬复工生产及建设,利口福在2月10日开启复工,产能已基本恢复,春节至今广州的100多家利口福连锁店持续照常营业,预计Q2-Q3将逐季向好。

月饼产能释放支撑业绩增长,预计全年业绩受疫情影响小。Q3月饼销售仍为公司全年业绩最主要贡献,伴随行业大年,预计Q3国内消费受疫情影响渐弱,对月饼销售影响有限。另考虑到未来新增产能将陆续落地,预计到2021年将合计为公司贡献新增产能3.63万吨,即在现有基础上增加约140%,未来随着湘潭、梅州生产基地二期工程落地,产能仍有进一步扩张空间。

盈利预测与投资评级:公司新产能持续落地,产销并进成长可期。考虑到疫情的一定影响,我们调整公司2020年业绩预测,预计公司2020-2022年实现营业收入36.97、45.18、53.00亿元;归母净利润分别为4.22、6.10、6.87亿元,EPS分别为1.04、1.51、1.70元,当前股价对应PE分别为29、20、18倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示:产能扩张进度低于预期;食品安全问题;市场竞争加剧。