宋城演艺:关注复工进度,异地扩张模式升级助力中长期发展

宋城演艺2019年实现营业收入26.1亿元/-18.7%;归母净利13.4亿元/+4.1%;剔除六间房影响,公司19年营收22.3亿元/+12.7%;归母净利10.4亿元/+18.1%(扣非+23.0%)。拟每10股派息2元,每10股转增8股。

演艺业务稳步发展,19业绩符合预期。现场演艺业务收入18.7亿元/+11.8%,千古情系列已形成全国连锁态势,年观演人数超4000万/+14%,市占率位居前列并不断提升。其中丽江项目随区域旅游反弹而表现优异,收入同比增长24.9%,毛利率同比增长8.75%;新开业的张家界项目半年实现收入6547万元。旅游服务业务实现收入3.57亿元/+17.65%,轻资产模式获得市场肯定。六间房转让带来一次性投资收益约为税后1.5亿元,叠加自身盈利贡献合计2.95亿元,同时业务结构变化带来整体毛利率提升4.96pct。

疫情下今年业绩承压。Q1公司实现营业收入1.34亿元/-83.71%,归母净利4996.03万元/-86.5%,扣非归母净利1846.77万元/-94.87%。目前公司旗下景区尚未开业,考虑到演艺的特性,预计复工时间在旅游板块中较晚,我们预计在二季度末,且复工后预计仍有限流政策,因此二季度压力仍大,全年业绩大概率显著收窄。

未来长线逻辑不变,存量业务稳健发展,新项目助力中长期增长。西安、上海等新项目按计划将于年内开业,九寨沟项目也将于恢复运营,同时佛山、珠海、西塘演艺谷等项目按计划推进中。新项目落成将进一步推动公司景区演艺模式的创新和多元化,为公司带来收入增量,为明后年疫情恢复后的持续增长蓄力。珠海演艺谷正式开工,项目的落地,验证了公司从塑造单一景区,向打造全方位、多层次、立体化旅游目的地的升级战略,4.0产品将有效提升景区项目的市场吸引力,形成新的业务增长极。此外,上海城市演艺是公司由大众向中高端消费群体的突破,若模式成功将打开公司新的成长空间。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年实现营业收入12.0、30.2、36.1亿元;归母净利润分别为5.1、16.2、19.3亿元,EPS分别为0.35、1.11和1.33元。对应PE分别为75、24、20倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示:异地项目落地效果不及预期,疫情发展超预期,复工不及预期。