科锐国际：灵活用工持续发力，关注行业中长期发展红利

科锐国际2019全年营收35.86亿元,同比增63.2%,归母净利1.52亿元,同比增29.4%(扣非+22.9%),拟每10股派息1.67元。2020Q1公司营收9.23亿元,同比增14.9%。归母净利2635万元,同比增3.7%(扣非-38.3%)。

灵活用工持续发力,疫情或打开未来行业机遇。19年公司灵工板块营收同比大幅增长83%,将占比提升至77%/+8.3pct,同时毛利率提升0.59pct。今年Q1灵工业务仍逆势增长,收入端业务结构有望进一步优化,预计全年灵工收入占比近80%。此外,疫情或成为许多企业开启灵活用工模式的契机,推动灵活用工渗透率提升,助力行业快速发展。行业将持续扩容,未来3-5年有望迎来高速发展期。

猎头与RPO受宏观经济影响,总体占比持续下降。19年猎头与RPO营收分别增长16%和下降5%,受行业环境影响毛利率分别下滑3.6pct和5.8pct。疫情下宏观经济的不确定性或对两块业务带来影响,此外一季度部分收入确认后移,但它们的占比不断收缩,总体影响有限。此外,当下高端职位招聘市场短期内岗位需求与求职人数有一定收缩,单一猎头业务的人服公司抗风险能力弱,公司依靠品牌优势以及高质量的服务与丰富的人才储备,有望获得更多订单,进一步提升市占率。同时,猎头与RPO也为灵活用工业务提供了强有力的中后台保证,业务协同效应持续释放。

技术赋能,加大研发蓄力未来。2019公司研发投入1960.7万元/+112.3%,公司持续布局技术研发,缩短获客、人才筛选等环节的时间,提升效率;同时形成一系列技术+服务的模块化产品,以适应长尾客户需求。面对2019年新冠肺炎,公司迅速把握行业机遇,依靠其原有的“线下服务+线上平台”,推出一些列无接触人力资源一体化解决方案。

公司盈利预测及投资评级:海外疫情在3月下旬开始爆发,二季度起或对收入端带来一定影响。海外部分影响主要体现在Investigo,英国政府会对失业人员给予一定失业补贴,所以综合来看影响有限,持续关注海外疫情发展情况。我们预计公司2020-2022年收入分别为45.4、59.9、79.6亿元,归母净利分别为1.9、2.3和3.1亿元,对应EPS分别为1.02、1.29和1.71元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为37、29和22倍,维持“推荐”评级。

风险提示:宏观经济大幅下滑,用人需求收缩;海外疫情发展超预期。