公司推出2020年员工持股计划及发布使用募集资金对全资子公司增资:(1)员工持股计划:份额合计不超过966万份,资金总额不超过2580万元,每份份额的认购价格为人民币2.6733元。(2)山鹰纸业变更募集资金投向:由原项目爱拓环保能源(浙江)有限公司造纸废弃物资源综合利用项目、山鹰国际控股股份公司资源综合利用发电项目变更为浙江山鹰纸业77万吨绿色环保高档包装纸升级改造项目,涉及变更募集资金金额为110000万元。
员工持股计划彰显公司发展信心,投产高档包装纸平滑业绩波动:(1)出资参加本员工持股计划的公司及下属子公司的监事和员工不超过540人,其中公司监事3人。通过利益绑定,此次员工持股计划将充分调动公司监事、员工的积极性,有助于公司业务增长,并彰显公司对中长期发展的信心。(2)变更项目新增高档包装纸77万吨,包含三条生产线:年产35万吨低定量强韧牛卡纸,年产25万吨精制多功能纸和年产17万吨食品纸袋纸(其中食品防油纸10万吨、食品包装纸7万吨)。新项目建成后将部分缓解国内中高端包装纸供给不足局面,同时有利于巩固公司在国内高端包装纸及高毛利特种纸的市场份额,降低箱板瓦楞纸价波动对公司业绩的影响。
箱板纸盈利回归历史低位,龙头企业带头提价,后市易涨难跌:从单位价格来看,目前箱板纸/瓦楞纸价格分别跌至3810/3158元/吨(较3月初高点下降16.8%/22.4%),而原材料外废价格走强(美废/欧废/日废较1月初低点上升120%/139%/37%),预计箱板系单位盈利和单位价格已经处于历史底部(跌至19Q3水平)、小企业出现大面积亏损。中期来看,国内可循环的废纸逐渐减量(复工不足压缩国废循环总量),叠加进口配额不足(本周第六批配额发放、前6批配额合计447.8万吨、较去年同期-43.91%),原料限制的逻辑持续加强;山鹰纸业20年前6批外废配额合计61.22万吨,占总外废配额的14.06%(仅次于玖龙)。近期受益于渠道库存消化(下游包装厂及贸易商备货)叠加需求逐步恢复,龙头企业带头提价(5月25日玖龙东莞、重庆、太仓基地上调价格50元/吨),多家厂商跟涨,预计后市箱板纸价易涨难跌。
原纸产能投放有序,保障中期成长。(1)国内:公司通过自建和并购在国内布局主要集于浙江、福建、安徽的华东地区,随华中基地127万吨/年产能相继于2019年四季度投产及北美凤凰纸业技改完成后,2020年底公司总产能达到近600万吨;2021年广东肇庆新增100万吨箱板产能建设,规划2022年于浙江海盐/湖北华中基地再投建100万吨箱板瓦楞纸产能,至22年底公司落地产能将达到800万吨,未来成长路径清晰。(2)国外:美国凤凰纸业年产能30万吨的文化浆纸线已进入试生产阶段,另一条年产能12万吨的在建废纸浆线将于2020年中投产。此外,公司2020年底将在北美和东南亚地区建成年化150万吨再生浆产能,强化成本领先优势。
盈利预测与投资评级:山鹰纸业原纸及包装内延外生明晰有序,是造纸周期板块具备长期成长属性的优质资产,预计公司20-22年营收270.17/317.74/383.85/亿元(同比+16.2%/+17.6%+20.8%),归母净利13.12/15.05/17.68亿元(同比-3.7%/+14.7%/+17.5%),对应PE为10.47X/9.13X/7.77X,维持“买入”评级!
风险提示:纸价波动、疫情反复、原材料成本波动。
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