首旅酒店：疫情影响较大Q1预亏，逆市加速拓店提升市占率

首旅酒店2019年营收83.11亿元(-2.7%),归母净利润8.85亿元(+3.26%),扣非归母净利润8.16亿元(18.3%),拟每股派发0.07元(含税)。

持续逆市加速拓店,疫情机遇下有望进一步提升市占率。公司超额完成全年开店计划,共新开829家,其中包括云酒店240家。酒店结构持续优化,中高端与加盟店占比持续提升,总计4450家酒店中,中高端占比21.2%(+3.5pct),加盟店占比达80.9%(+3.7pct)。公司开展国内外合作打造酒店新品牌,与春秋集团合作的嘉虹酒店19年落地上海,与凯悦合作的逸扉酒店品牌定位中高端商旅,正在建设中。在疫情时期单体酒店现金流承压,是连锁酒店进行行业整合的机遇,公司市占率有望进一步提升。公司今年逆市加速扩张,预计新开门店800-1000家,为后续增长奠定基础。

加盟店支撑业绩增长,单季度入住率降幅环比收窄。总体看,公司在行业低迷期仍实现了全年扣非净利同比18%的稳定增长。拓店带来加盟收入同比增10.3%,高毛利的加盟店较高速增长成为公司业绩的最主要支撑,此外直营店收入小幅下降,景区收入与去年基本持平。全年看量价数据仍然承压,但先行指标入住率出现边际改善。如家19年RevPAR-2.4%,平均房价+0.9%,出租率79.1%/-2.6pct。单四季度来看,入住率-2.4pct环比收窄;RevPAR-4.2%降幅季度环比仍在扩大。

疫情影响下一季度预亏超5亿,复工复产持续推进。受疫情影响,公司2020Q1预计归母净利亏损5.05-5.42亿元,去年同期为盈利7.4千万。目前公司酒店90%以上恢复了开业经营,其余未复工的酒店还在政府征用中,其中如家复工开业店出租率达到了65%。从2下旬到3月酒店主要客流为返程复工人员,是因疫情而产生的本地市场在支撑酒店。我们认为,随着二季度各行业复工复产比例持续提升,预计商旅客户比例将不断提升。疫情后,消费者对于酒店的卫生清洁标准提升,为适应市场需求,公司推出“安心住”等产品,公司作为行业龙头企业,服务管理能力更高,也将在未来的市场竞争中获得更大优势。

公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020-2022年净利润分别为0.8、9.5和10.9亿元,对应EPS分别为0.08、0.96和1.11元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为173、15和13倍,维持“推荐”评级。

风险提示:疫情发展超预期或复工复产程度不及预期,宏观经济下行,新店扩张不及预期,加盟管理风险。