金风科技:低谷已过,有望迎来业绩拐点

低价订单集中释放,业绩不及预期,2020年有望迎来拐点。公司2019年营收382.45亿元,同比上涨33.11%;归母净利润22.1亿元,同比下降31.3%,公司毛利率12.5%,下降6.38pcts。公司2019年业绩下滑主要原因是,前期低价订单释放所导致的风机毛利率下降,风机营收毛利占比70%以上。随着后续低价订单完成和招标价的上升,毛利率和净利率有望在今年恢复上升通道。根据公司业绩预告,2020年一季度公司归母净利润同比增长250%-300%,达到8-9.14亿元,主要由于投资收益大幅增长。

进入抢装期,有望量价齐升。公司在手订单量稳步增长。截至2019年12月31日,公司外部待执行订单总量为14.44GW,已中标订单5.8GW,在手外部订单共计20.3GW,其中2S级别风机占比为20%,同比下降66.67%,2.5S风机占比41%,成为在手主要订单,3S风机占比增至29%,公司积极推动订单机型结构优化,今年随着高价订单陆续完成,销量增加同时,平均单价随之增长,毛利率有望明显改善。

风电运营稳定增长,风电服务业务高速发展。2019年,公司风电项目实现发电收入42.67亿元,较上年同期增长8.98%,公司国内新增并网装机容量303.5MW,新增并网权益装机容量291.1MW;在建风电场项目容量2007.7MW,权益容量1956.6MW。2019年国内已核准未开工的权益容量为2057.32MW。机组平均发电利用小时数2212小时,高出全国平均水平130小时。风电平价时代即将到来,公司可以提供高附加值的电站服务,帮助业主降本增效,截止2019年底,公司在运项目容量10,992MW,同比增长58%,营收增长116%,处在高速发展阶段。

盈利预测:预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为38.05、41.44、41.03亿元、EPS分别为0.90元、0.98元和0.97元,对应PE为10.60、9.74和9.84倍。看好公司有望迎来业绩拐点,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:疫情导致风电新增装机不及预期,公司订单执行情况不及预期。