证券行业事件点评报告：首提研究科创板单次“T+0”，利好券商经纪业务

事件:5月29日,上交所在回应两会代表委员意见时表示,将在科创板适时推出做市商制度、研究引入单次“T+0”交易。

点评:

?首次提出单次“T+0”交易机制,后续有望在科创板先行先试1))背景回顾:1992年5月和1993年11月上交所和深交所先后实施“T+0”交易制度,基于防范股市风险和过度投机,自1995年1月起,沪深两市A股改回“T+1”,并沿用至今。市场对“T+0”交易的讨论从未中断,对科创板及创业板试点“T+0”有所预期。而基于稳妥起见,2019年3月科创板规则正式稿和2020年4月创业板规则征求稿均未纳入“T+0”。2)首提单次““T+0””略超预期。5月29日上交所在回应两会代表关于“科创板部分关键制度供给仍显不足”时,表示后续在资本供给方面将聚焦并购重组、再融资制度优化和长期增量资金引入;制度供给方面首提研究引入单次“T+0”交易,略超市场预期。

?单次“T+0”利于提升市场效率,同时防范过度投机等风险“T+0”交易即“日内回转交易”,单次“T+0”交易的具体规则和适用范围尚未公布。我们预计,单次“T+0”指在同一标的股的买卖上,限定日内仅能回转交易一次,即当日买入后可当日卖出(目前允许当日卖出后买回)。作为折中方案,单次“T+0”有利于投资者在科创板市场当日波动下及时操作,提升定价效率,同时限定单次回转,有利于防范过度投机和市场操纵等风险。美国(仅限信用账户)和日本(当日仅限单次)针对日内回转交易均有相应限制。

?科创板若先行实施,直接利好券商经纪业务,短期盈利提升有限单次“T+0”若正式实施将明显提升市场活跃度,利好券商经纪业务。截止5月末,年内科创板股票成交额占全市场2.4%,在单次“T+0”实施后带来交易额提升10%/20%/30%三种情景下,预计证券行业全年经纪业务收入增加0.3%/0.6%/1.0%,边际成本为零假设下,增厚行业净利润0.2%/0.3%/0.5%,短期盈利提升有限。若后续试点范围扩大,对盈利提升将更加明显。方正证券、南京证券、国元证券、中国银河和东方财富经纪和利息净收入占比较高,更加受益。

?后续资本市场深改有望超预期,看好券商板块投资价值从近期金融委和上交所的表态看,后续资本市场深改政策有望超预期,包括长期资金引入、创业板注册制进程和市场基础制度(上证指数编写和T+0)等多个方面,利于市场风险偏好提升和券商盈利增长。全年看,券商盈利增长有望超预期,目前板块PB1.49倍,头部券商平均PB1.28倍,均处于历史低位。维持行业“看好”评级,受益标的东方财富、国元证券、国金证券、中信证券和华泰证券。

?风险提示:疫情对经济冲击影响超预期,券商股票质押业务信用风险加大;监管对违规行为处罚力度加大造成评级下调等风险。