国有属性+湖南广电DNA+一体化模式,独具稀缺性优势:文化媒体企业面临风险之一是监管政策不确定性,芒果为唯一国有控股视频平台,对内容把控具有天然政策敏感性;沿承湖南广电媒体基因,拥有工业化内容制作能力,并通过工作室制度实现对创新的充分激励,实现不断创新;商业模式上,从源头到制作、分发一体化,在A股中独一无二。
多元变现途径,业绩增长确定性、弹性兼备:1)会员收入:2019年付费会员达1837万(yoy+70.9%),但付费渗透率仍低于优爱腾,用户基数、付费率、ARPPU都有提升空间。内容是拉新的关键,芒果立足于“青春、都市、女性”的同时丰富题材实现用户扩圈,当前储备40部以上,从播放量看Q1已初步验证;年内有多款爆款综艺上线,《乘风破浪的姐姐》未播先火,有望成现象级综艺。2)广告收入:芒果广告招商始终坚挺,保持逆势增长,受疫情影响项目延期,Q1增长不达预期,但随着多款王牌综艺上线,广告业务增长依然乐观。3)5G机遇:5G提升大屏价值,超高清、以大屏为入口的在线教育等应用迎来发展机遇,IPTV/OTT业务有较大拓展空间。芒果为视频网站中唯一拥有IPTV/OTT全牌照公司;中移动战略入股,与咪咕深度绑定开展5G端合作;在5G/AR/VR等新技术领域抢先研究布局;广电首个5G基站落户长沙,芒果在5G发展中具有多重优势。4)MCN新趋势:“大芒计划”形成“IP-KOL-品牌”一站式营销,目前已签约超3000名网红,多款带货综艺上线播出,部分品牌已实现良好转化,预计未来有较大增长弹性。
盈利预测与投资建议:预计2020-2022年公司实现营收159.09/198.80/244.19亿元,归母净利润16.23/20.35/25.17亿元,对应EPS分别为0.91/1.14/1.41元,对应5月28日收盘价PE为55.13X/43.97X/35.55X。首次覆盖,给予“增持”评级。
风险因素:行业竞争加剧风险、用户增长不及预期、新业务拓展不及预期。
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