比亚迪：半导体引入战投，业务拆分再提速

事件:控股子公司比亚迪半导体完成 A 轮融资 19亿元,由红杉资本,中金资本以及国投创新领投,Himalaya Capital 等多家国内外知名投资机构参与认购,投后估值 94亿元。

比亚迪半导体受明星资本认可 。比亚迪半导体为车规级半导体龙头,国产替代空间广阔。比亚迪新能源汽车 IGBT 累计装车量稳居国内厂商第一,今后计划将逐步实现其他车规级核心半导体(如车规级 MCU、CIS、LED等)的国产替代。本次 19亿元的增资款中,7605万元作为新增注册资本,18.24亿元进入资本公积金,除另有规定外,本次增资款将全部用于主营业务。本轮投资将将有助于提升比亚迪半导体的行业地位,充分利用知名投资机构的战略布局实现产业链的上下游拓展,实现产能扩张。

子公司分拆上市工作持续推进,预计半导体先于电池板块。此次融资为比亚迪子公司独立市场化的开局,本次引入战略投资者是分拆子公司上市的重要举措,后续将继续推进半导体分拆上市工作。与垂直供应的电池板块不同,比亚迪半导体早已实现对外销售,随着内部重组和引入战略投资者,预计半导体板块的分拆上市将会早于电池板块,预计将于 2022年前后会把电池整个分拆出去独立上市。

刀片电池有望加速推广,改善单车盈利。第 333批《道路机动车辆生产企业及产品公告》中,比亚迪申报了包括秦 EV、秦 Pro EV、宋 Plus EV 等多款搭载磷酸铁锂电池的车型。公司推出刀片电池,本质为长电芯+CTP 工艺。

6月比亚迪汉率先装车使用,我们预计刀片铁锂成本有望再降 10%,能量密度提升 15-20%,若铁锂替换三元,A00级单车盈利改善约 3000元。后续刀片电池有望加速推广,进一步推动车型降本,改善盈利。

盈利预测与投资评级:预计 20-22年净利润 31.9/41.2/54.0亿元, 同增98%/29%/31%;对应 PE 51/39/30倍。 给予 21年 50倍 PE,目标价 75元,维持“买入”评级。

风险提示:降价幅度超预期、销量低于预期