可转债周报：转债市场回暖，消费主线明显

上周转债指数回升,涨幅相对较大的是偏股型、中高评级可转债近一周的5个交易日(5月25日至29日),中证转债指数上涨0.79%,表现弱于中证全指(上涨1.58%)。分类别来看,72只偏股型可转债(平价底价溢价率大于20%)的涨幅中位数为1.61%,涨幅大于平衡型(0.96%)和偏债型(0.21%)。92只低评级券(评级为AA-及以下)的涨幅中位数为0.49%,涨幅小于中评级券(1.45%)和高评级券(1.42%)。分行业来看,涨幅居前的30只可转债主要来自医药生物(6只)、化工(5只)和轻工制造行业(5只),涨幅居后的30只可转债主要来自医药生物(4只)和机械设备行业(4只)。

整体估值水平在历史中位数附近,偏债型可转债的历史分位数偏低2020年5月29日,存量可转债的转股溢价率中位数(MA3)为21.85%,较5月22日(23.37%)下降1.52个百分点,高于近15年平均值(23.18%)和中位数(20.89%),历史分位数为53.99%。存量可转债的隐含波动率中位数(MA3)为25.69%,较5月22日(25.59%)上升0.10个百分点,低于近15年平均值(31.21%)和中位数(27.65%),历史分位数为40.65%。

分类别来看,偏债型可转债(平价底价溢价率小于-20%)的纯债溢价率历史分位数为28.95%,平衡型可转债的隐含波动率历史分位数为42.16%,偏股型可转债的转股溢价率历史分位数为65.47%。

预计权益市场短期以震荡为主,消费主线将更明显5月28日全国“两会”顺利闭幕,李克强总理在记者会上指出,今年为企业纾困和激发市场活力出台的规模性政策,主要是用来稳就业、保民生,使居民有消费能力,这有利于促消费、拉动市场。我们预计权益市场短期以震荡为主,消费主线将更明显,当前可转债估值水平已经与历史中位数差异不大,可转债投资应该以平衡型标的为主,以及少量的进攻型标的和防御型标的。

预计占优的正股方向:医药生物、消费、新旧基建、科技龙头、券商我们认为未来一段时间相对强势的的正股主要来自以下几个方向:1)医药生物,2)食品饮料等必需消费和复苏趋势强的可选消费;3)新旧基建; 4)科技板块的龙头公司,特别是与在线办公、无接触经济相关的领域;5)受益于政策环境改善的券商。我们认为当前值得关注的进攻型标的是东财转2(券商)、中天(通信)、烽火(通信)、游族(游戏)、康弘(医药);平衡型标的是久吾(环保)、亚泰(装饰)、华森(医药)、博彦(软件)、龙蟠(车用化学品)、君禾(水泵)、纵横转债(通信);防御性标的是起步(服装)、亚太(汽车)、搜特转债(服装)。

风险提示:经济增速低于预期,相关产业发展低于预期,正股价格波动幅度高于预期,部分可转债的估值水平偏高。