银行地产周报：逆周期调节力度加大，看好银行地产长期投资价值

本周市场流动性情况:资金面方面,上周五银行间资金面充裕,主要回购利率整体保持平稳,7天回购利率跌至2.16%,隔夜回购利率跌至1.42%。本周央行开展1000亿元逆回购操作,同期1.22万亿元逆回购到期,净回笼1.12万元。

2月17日,央行开展了2000亿元1年期中期借贷便利(MLF)操作,中标利率下调10BP至3.15%。场内流动性充裕,周内隔夜成交利率先升后降,整体保持平稳。

银行:低估值稳健基本面,看好长期投资价值息差收窄或有限,银行利润增速有望维持19年相当水平。经济下行压力加大之下,银行存在一定让利实体经济的压力,包括进一步降低小微企业贷款利率、LPR报价下行。但我们认为,央行亦在呵护市场流动性合理充裕,缓解银行负债成本压力;后续存在运用降准、定向降准、适时适度调整存款基准利率等手段的可能性。全年来看,预计银行息差收窄幅度有限(预计在10-20BP),且当前拨备厚实,反哺利润空间较大,预计全年利润增速有望维持19年相当水平。

从利润释放角度,央行对此亦有积极表态。四季度货币政策执行报告以专栏形式提出理性看待商业银行利润增长,明确了银行保持内源性资本补充能力(约60%利润用于核心一级资本补充)对支持实体经济和防范风险的重要性。

低估值稳健基本面,看好长期投资价值。上市银行资产质量处于平稳阶段,此前持续大力不良出清和谨慎信贷投放,大幅优化了存量信贷结构,基建、按揭类低风险贷款占比较高,不良生成压力不大;同时上市行拨备厚实,存在较大利润释放空间,基本面持续稳健。当前上市银行估值处于历史低位,仅0.75倍20年PB。看好长期投资价值。

地产:疫情冲击行业基本面,政策短期重在保房企现金流房地产销售受疫情冲击明显,预计1-2月行业基本面将大幅恶化。根据wind数据,2020年春节前15天和节后25天的30城合计商品房销售较往年大幅减少,仅为过去十年平均值的45%,较2019年同期下滑53%。同时疫情导致大量计划新开工和复工项目无法按期开工和复工,且增加了一些停工项目,预计对房地产投资负面冲击很大。

政策聚焦于保证房企现金流,需求端政策有待观察。近期地方层面的出台了很多政策如延期土地款支付、调整预售条件、减免社保等,意在帮助房企缓解流动性危机,实质利好房企的政策尚未出现。央行21日表示保持房地产金融政策连续性、一致性和稳定性,继续“因城施策”落实好房地产长效管理机制,但未提“不将房地产作为短期经济刺激的手段”。我们认为在需求端刺激房地产是对冲疫情最后的工具选择,但不排除地方层面对房地产行政政策预调微调的可能性。

其中我们认为对限价的调整最具可行性,限购限贷调整的可能性较低。

投资建议:我们认为当前对经济基本面和房地产行业基本面定量预测难度均较大,但定性来看疫情势必造成基本面恶化。目前房企政策仍主要落在缓解房企现金流压力,目前除河南驻马店外其他地区尚未出台明显利好政策;后续来看,稳经济目标不变的前提下,保持地产投资稳定或是政策发力底线。长期来看,刚需和改善性需求仍然大量存在,地产行业价值属性明显,成长型公司配置价值较高,推荐在投资、产品、土储等方面优势明显的融创中国。

风险提示:宏观经济超预期下行,政策边际改善不及预期,房企结转不及预期