人力资源服务行业系列报告一：循迹历史：拥抱灵活用工赛道红利，规模与技术是未来竞争核心

经济承压、产业及人口结构变化等多重因素,催化抗周期灵活用工赛道开始进入加速发展阶段,未来3-5年我国灵活用工或将进入集中爆发期。目前我国灵工渗透率约1%(美国/日本10%/4%),而劳动力人口却是分别是美国/日本的5倍/13倍,行业空间更加广阔,我们预计到2025年灵工市场规模将达2000亿元。

循迹历史:经济与产业结构变化、劳动力紧缺、政策完善、新技术成为灵工发展机遇。回顾全球灵活用工发展史,我们发现经济承压与产业结构变化是灵活用工发展的重要契机,政策法律的完善是灵工企业快速发展的基础,而灵活用工是劳动力紧缺与意识觉醒下的必然走向,当下互联网、AI等技术则为灵工行业发展带来新机遇。

全球人服龙头多以灵活用工为主业,大市场成就大企业。根据全球人力资源行业联盟WEC统计,2016年全球人力资源服务行业市场规模达4910亿欧元,其中灵活用工占比达71%。根据2018财年营收,全球前十大人力资源服务公司中有6家是以灵工为主业,其中第一大人服企业Adecco在2018年营收达226.7亿美元,日本RecruitHoldings市值超4200亿人民币。

并购扩张与技术积累是可借鉴之路。从人力资源三大巨头的成长之路来看,Adecco和Randstad都是依靠并购进行规模扩张,获得全球主要市场领导地位;而Manpower则是依靠先发优势实现全球化布局,依靠技术优势在沉寂二十多年后重回龙头地位,近二十年也开启了并购之路。先发带来品牌声誉优势;通过并购实现规模扩张、丰富业务组合,行业集中度提升,市场向龙头倾斜;投入技术研发掌握核心竞争力,是未来我国人服企业发展的可借鉴之路。

我国灵工迎爆发期,发展或快于欧美。我国当前经济面临增速降档、第三产业比重提升、新经济快速发展,老龄化趋势下劳动力将面临短缺,青年一代开始崇尚弹性工作的同时,企业也开始意识到灵活用工的重要战略意义,同时国家政策大力扶持人力资源服务行业发展。与欧美日灵工发展高度一致,多重因素指向我国灵活用工行业正迎来它的上升发展期,未来5-10年市场规模增速有望维持在20%以上,未来十年我国灵活用工在雇佣模式中的占比将有显著提升。同时,对比欧美,基于我国更大劳动力人口基数与不到2%的灵活用工渗透率,我国灵工市场空间广阔;此外,我国有3.57万家人力资源服务机构,三家上市公司市场份额均不到1%,国内市场高度分散,行业整合空间大。因此我们认为,我国灵活用工市场将比欧美发展速度更快。

投资建议:我们看好我国灵活用工行业成长及带来的投资机会,并通过“数字化与技术研发”、“营收规模与增速”、“客户资源与议价能力”、“候选人管理及储备”、“业务范畴与区域覆盖广度”五个维度,对国内三家上市公司进行对比分析,得出其各自发展优势:科锐国际(300662.SZ)在其全球化、全产业链布局,大量的候选人储备,以及业绩持续高速增长等多个方面具有明显优势。人瑞人才(6919.HK)在于其IT基因带来的技术优势,营收处在高速增长阶段,且随着大量新经济企业发展,公司长期高增长可期。万宝盛华(2180.HK)依靠品牌及母公司背景,客户资源与议价能力优势明显,持续享受行业红利。

风险提示:宏观经济大幅下滑,导致实体经济收缩,用人需求收缩。