食品饮料行业复合调味品系列报告之行业篇：C端B端共促行业快增，跑马圈地龙头初显

消费升级引导“原始调味品-半复合调味品-复合调味品”的演变路径,产品趋向复合化。随着消费者对食品便利性诉求的提升,复合调味品快速增长,2013-2018年CAGR为14.4%,高于调味品行业整体8.1%。

从需求端来看,C端和B端共促复合调味品行业发展,?

从C端看,外有成熟市场对比上行空间,内有消费习惯驱动力,复合调味品渗透率至少一倍空间。

健康化和便利化驱动,C端复合调料因成菜快口味佳受消费者偏爱。我国复合调味品渗透率29%,饮食习惯相似的日韩为59%以上,且我国人均复合调味品消费4.3kg/年,日韩均值为13.99kg/年。

从B端看,一方面外卖和连锁餐饮行业景气带动调味品用料需求增加,另一方面餐饮业增宽利润空间诉求推动上游调料产业复合化和标准化。餐饮端调味品消耗量为家庭端的1.6倍,外出就餐比例增加,外卖发展迅猛,近3年复合增速121%;而随着人工、房租、原材料等成本的提升及消费者对时效要求的增加,使得餐饮供应链上游调味料复合标准化诉求上升。

从供给端来看,竞争激烈各企业跑马圈地,看好火锅底料与川菜调料赛道。

从相关餐饮业态规模增速及标准化难易程度,我们看好复合调味品中的火锅底料与川菜调料赛道。

受益“辣味”及便利餐饮兴起,火锅底料和川菜调料2015-2020E复合增速分别为15.02%和16.9%。

高增赛道竞争激烈、市场分散,对比其他调味品龙头渗透率,火锅底料和川菜调料龙头未来5年单品量级空间4倍。火锅底料CR3不足20%,前三分别为颐海国际10.08%/、红九九6.21%和天味食品3.53%。川调市场高度分散,天味市占率2.82%居龙头。对比渗透率较高的成熟调味品子品类,其行业龙头市占率15%以上,以未来5年火锅底料与川菜调料行业市场平均增速12%/13%,龙头市占分别达17%/7%测算,两个子品类龙头尚有4倍量级空间。

疫情加快培养了C端对复合调味品的消费习惯,加速行业集中,从复工、规模、宣传优势来看,龙头受益。

从企业端来看,具有产品粘性、资金优势和优秀管理团队的企业将为市场主要整合力量,看好颐海和天味。

产品粘性:味觉记忆是调味品独特性质,越复合的调味品越具口味粘性,依靠产品建立起粘性后会增强品牌粘性。颐海依托海底捞强品质,天味历史悠久产品基础牢。

资金优势:从企业经营角度来看,二者资产负债率17%左右,资产端现金和银行理财占半数,负债以流动负债为主,下游先款后货,经营活动产生的现金流充足。领先同行上市募资,资金优势明显。

管理团队:行业成长期竞争激烈阶段对管理团队要求高。天味颐海皆属民营企业,创始人家族合计持股均在50%以上,核心员工均通过股权与公司利益绑定。

风险提示:宏观经济走弱、原材料价格上涨、食品安全问题。