美团点评-W1QFY2020业绩点评：供给端改善带来长期利好

疫情冲击在Q1集中体现

公司Q1整体交易用户4.49亿,同比增长9%;活跃商户610万,同比增加30万。每位交易用户年度下单次数26.2笔,同比增长5.6%。公司报告期实现收入167.5亿元,同比下降13%%;毛利51.96亿元;经营亏损17.16亿元,经调整亏损2.16亿元。疫情的负面影响在Q1报告期集中体现。

外卖业务:供给端改善带来长期利好

我们在多篇报告中都曾经提到一个核心观点:“短期看需求,长期看供给”,这个观点既适用于实物电商行业,更适用于线上本地生活服务行业。

疫情加速了餐饮外卖线上平台供给多元化的步伐,高端商户自身经营水平及营销预算均处于行业领先位置,商家结构的优化能够为美团平台提供更大的商业化变现空间。

同时外卖业务单位经济模型将继续改善,我们对影响外卖单位经济模型的三个关键指标作出如下判断:1/客单价:预计客单价逐季小幅回落,但仍显著高于去年同期水平;2/变现率:补贴与广告对冲,预计全年变现率保持平稳;3/骑手成本:增值税政策影响有限,预计单票成本保持平稳。

到店板块:静待需求恢复

到店板块的疫情后恢复情况比外卖业务更为缓慢。虽然部分到店业务(尤其是火锅、烧烤等品类)已经实现了业务的正常运转,但母婴、KTV、酒旅等品类的交易额及收入恢复仍然需要时间。从竞争格局角度看,疫情对部分到店业务起到了正面作用。以酒旅业务为例,疫情促使大量中小OTA平台加速退出市场,我们预计随着2020年3-4季度需求的逐渐恢复,行业头部公司将获得更大的市场份额与盈利空间。

新业务:加大投入打开未来空间

我们在前期报告《疫情无碍公司长期竞争力,预计外卖到店分别于Q2Q3恢复》中曾经提到,公司新业务中的“美团买菜”“美团闪购”等业务均受益于疫情影响,带来了客单价和订单密度的大幅提升。随着全社会运转的逐渐正常化,我们认为此类新业务模型将逐渐恢复常态。但公司仍然有望通过加大投入,以规模优势向供应链与履约端寻求更大的效率改善空间,从而在中长期实现业务链路的贯穿打通和全面复制。

盈利预测、估值与评级

由于外卖业务客单价及UE改善幅度超出预期,我们上调公司2020年收入/净利润/调整后净利润至1132/31.1/64.5亿元;并相应小幅上调2021-2022年营业收入为1748/2349亿元,净利润为183/339亿元,经调整利润为220/375亿元。无论是为外卖平台带来高端商户供给,还是在到店业务改善竞争格局,疫情对美团都带来了供给端长期利好。维持“买入”评级。

风险提示:

监管部门出台相关政策力度超预期;新业务发展不及预期;竞争格局恶化。