美团点评-W:稳扎稳打,立足未来

2020年Q1好过预期

2020年Q1,公司收入同比增长下滑13%,好过市场预期。其中,外卖业务下滑11%,到店业务下滑31%,而此前市场担忧美团点评的外卖业务下滑20%左右,到店业务下滑50%以上。毛利在收入下滑13%的情境下,毛利同比增长依然维持3%的水平,这充分显现了公司业务的适应能力。

外卖业务Q1较大的亮点是品牌商户的加盟

疫情使得广大的品牌商户开始快速的加入到外卖供给侧,这是非常重要的一个变化。堂食景气时,品牌商户认为外卖的客单价相比较低,积极性不高,但我们相信品牌商一旦使用起外卖平台,它们会越来越适应这一方便、高效的电子商务环境。这也是美团Q1乃至全年将着力倡导拓展品牌商户的原因之所在:培养习惯,着眼未来。由于家庭订餐以及品牌商户的高质量/高溢价的影响,Q1的客单价大幅增长至52元,其中1P模式51元,3P模式达到了惊人的53元(较2019Q4高10元)。因此,我们估量,品牌商户的加盟使得公司的客单价将会继续维持高位,这有利于在客单量复苏但不是非常强劲的情境下,拉高GTV的水平,同时也有助于提升未来公司的客户消费意愿。

到店业务Q2与2020年逐渐恢复

到店综合类如医疗美容、宠物等板块有着快速的恢复;相对低迷的是KTV/亲子等板块。对于酒店业务,本地快速恢复后,跨省、商旅行业性的恢复速度慢较。但今年竞争强度变低了,公司可以在行业里有更佳的灵活性,将继续加强高星酒店的切入,同时在供应链能力和建设上有更多的机会。

投资建议

鉴于:1、公司经历2019年之后,业务的核心能力加强,份额增加;2、应对阿里的竞争,不会对收入端和份额产生本质的影响,利润端当下不是影响估值的关键要素(成长、格局更重要);3、公司的外卖、到店业务未来依然有较大的发展空间和较好的持续性;4、公司成功入选恒生指数。我们按照分部估值,给予公司的合理估值为135-140港币,维持买入评级。

风险提示

宏观经济低于预期,商户业态受到疫情影响关闭的可能超预期。