电子行业周报：把握不确定中的确定性

华为禁令引发市场避险情绪,把握不确定中的确定性。 5月15日,美商务部公告升级对华为的芯片管制,从EDA 及晶圆厂两个角度封锁华为海思,而台积电暂停接单的新闻进一步证实了此事。受此影响,本周市场情绪受挫,避险情绪驱动下电子板块跌幅达6.5%,跑输沪深300指数4.2个百分点。具体来看,跌幅较深的板块有PCB、半导体设计、消费电子等。而半导体设备及材料则受影响较少。我们认为当下华为事件目前仍不明朗,不确定性较大,但市场情绪已将悲观结果充分演绎。接下来更需把握市场预期差,落实至中报业绩角度,布局更具确定性的细分板块。

华为业务分析:快速切换MTK 方案,广积粮应对挑战。当前市场担心美方禁令会影响华为手机/基站业务开展,但我们认为大可不必。手机业务板块,华为正积极导入MTK 的5G SOC,并将于近期发布采用MKT 天玑800的畅玩Z 系列,将5G 机型的价位段进一步下探至1699。旗舰机方面,麒麟1020soc 在限制前已经投片,预计可以支撑下半年旗舰mate40的正常发售。明年华为的旗舰机型SOC 则可展望麒麟团队赋能MTK、展锐等公司的硕果。

基站业务板块,我们的观点和市场有所不同,目前5G 基站的基带ASIC 及Transceiver 均采用了7nm 乃至于5nm 方案,而非市场传言中的传统制程。相比手机,基站的信号处理更为复杂,对时延速度要求更高,且均为各家自定义的芯片产品,所以短期内找寻备胎较难。但也无需过于悲观,因为华为在基站侧储备库存远比手机更多,待库存耗尽后也可通过FPGA方案替代。

设备材料板块:国产替代提速势在必行。本次美方对华为限制主要是从半导体设备角度着手,限制晶圆厂采用美国设备为华为代工。虽然国内设备龙头在刻蚀机、PVD 等领域已有长足进展,但部分产品如光刻机仍待突破,目前在12寸线上还难以形成全套供应体系,成为自主可控待突破的最重要一环。我们认为,本次美方禁令会进一步倒逼晶圆厂加大对国产设备材料供应链的扶持力度,加速设备材料龙头的国产替代进程。

我们在前期报告中提到,2019年是半导体设计公司国产替代的大年,而2020年将是晶圆厂资本开支的大年。中芯国际、长江存储、合肥长鑫、华润微等国内龙头将加速建设产能,中芯国际在前期业绩说明会中就已表明计划在年内增加11亿美元的CAPEX 投入;而粤芯、积塔等明星项目亦将大力扩产。由于当前晶圆厂产能建设将在明后年释放产能,所以晶圆厂的CAPEX 支出是投资未来,也不会受到疫情的短期波动影响。

芯片设计板块:找寻海思替代为第一要务。在过去一年内,面对实体清单的不公正待遇,华为公司积极寻找进口替代,加大国产芯片设计公司的导入力度,韦尔股份、圣邦股份、卓胜微及拟上市的思瑞浦等为其中的佼佼者。而华为海思的增速则更是惊人,据中半协统计,华为海思2019年营收达842.7亿元(约合119亿美元),同比增速高达68%。从营收体量计,已位居全球半导体设计公司前三。而当下美国进一步加大对华为的半导体限制,呈现咄咄逼人态势,但我们仍有信心。一方面,华为前期已备有充足库存,我们预计足以支撑半年乃至一年多的公司正常运转。另一方面,我们还有120天缓冲期,华为可以调整设计,进一步加大国产芯片的使用比例,同时为海思找寻备份方案。以电源管理芯片为例,手机内价值量最大的为给手机处理器供电的PMU,本是海思自研,但我们预计接下来将导入国产电源芯片厂商,协助其研发备份方案。短期内华为切换方案,会不可避免造成业务波动,但长期展望可加速国内芯片设计公司的发展。

此外,华为海思还有较多外售芯片业务,占整体营收比例的15%左右,主要由终端芯片业务部负责,该部门在内一般简称为小海思。小海思的代表性产品包括视频监控芯片,机顶盒芯片等,如这些业务收缩,则富瀚微、北京君正、晶晨股份等竞争对手会相对受益。

投资建议:半导体板块长逻辑不变,设备材料国产化继续突进,产业链龙头公司重要性凸显;芯片设计公司短期或有波动,但长期展望可进一步加速发展,同时小海思的竞争对手或将直接受益;消费电子方面,市场担心华为手机业务波动影响,但华为快速切换MTK 方案可化解这一难题;而苹果高通等公司和国内产业链关联密切,反制裁落地的可能性更是不大,叠加当下景气度复苏,可择优布局。面板板块,海外需求恢复叠加三星退出,供给需求共振推动Q3价格翻转建议关注以下优质标的,设备材料龙头:中微公司、北方华创、安集科技、华特气体;芯片设计公司:圣邦股份、卓胜微、韦尔股份、闻泰科技、富瀚微、北京君正;消费电子:立讯精密、歌尔股份、小米集团、领益智造、东山精密、漫步者、恒玄科技(拟上市)。面板龙头:TCL 科技,京东方A 风险因素:华为禁令影响进一步发酵,疫情反复影响需求,5G 渗透率不及预期。