银行业投资周报:银行板块布局机会显现,将迎来“戴维斯双击”

核心公司及调整:二季度商业银行以量换价,保持信贷较高增速,银行板块营收增速将会显著回升,迎来配臵机会。建议关注处于龙头地位的股份制银行和城商行。本周受益标的:宁波银行、招商银行、工商银行。

本周投资主题:由于银行板块周期性属性较强,资产质量或不良率暴露又滞后于经济基本面,导致其业绩表现明显滞后于经济基本面。面对一季度疫情影响,经济增速大幅下滑至-6.8%:一是资产规模扩张速度较快。根据银保监会数据显示,一季度我国商业银行资产规模达到302.4万亿元,同比增长9.5%,比去年同期高1.8个百分点,其中,股份制银行资产规模增速最快,达到12.8%,其次为大型商业银行,增速为10.3%,高于行业平均值,随着二季度定向降准和再贷款、再贴现政策落地,城商行和农商行资产增速将会后来者居上。二是资产质量承压,不良率有所反弹。2020年一季度末,商业银行不良贷款余额较上季末增加1986亿元,达到2.61万亿元;商业银行不良贷款率较上季末增加0.05个百分点,达到1.91%;其中城商行和农商行不良率反弹幅度较大,城商行不良率反弹13BP 至2.45%,农商行不良率反弹19BP 至4.09%,国有商业银行反弹1BP,股份制银行保持不变,未来参考2008年“四万亿”的经验,商业银行不良资产规模并不会快速进入爆发期,而是通过关注类贷款或者加大不良贷款处臵等办法,在未来几年逐步消化,以平滑业绩。同时商业银行0.7PB 的估值水平已经充分反映了一季度不良对商业银行资产质量的冲击。三是净息差收窄,影响盈利增速。2020年一季度末,在监管部门提高商业银行利润让渡实体经济背景下,商业银行整体净息差被压缩10BP,降至2.1%,其中,股份制银行净息差下行幅度最小,环比下降3BP 至2.09%;大型商业银行净息差环比下降8BP 至2.04%;城商行净息差下降9BP 至2%;农商行净息差下降幅度最大,下降37BP 至2.44%。

商业银行净息差被压缩导致利润增速降至5%,比2019年同期的9.44%下滑4.44个百分点,环比2019年末也下降3.91个百分点,累计实现净利润6001亿元。由于利率市场化改革,尤其是监管部门通过MLF—OMO—LPR 的方式降低实体经济融资成本,那么同业负债占比较高的股份制银行将是最大受益者,可以保持一定增速的净息差和盈利能力。四是拨备覆盖率下降,不良贷款损失准备增加,核心一级资本补充的缺口较大。2020年一季度末,商业银行拨备覆盖率为183.2%,较上季末下降2.88个百分点;贷款损失准备金余额为4.8万亿元,较上季末增加2943亿元;导致核心一级资本充足率较上季末下降0.04个百分点,至10.88%,目前除了支持商业银行发行永续债补充资本外,亟需通过再融资政策补充核心一级资本。

投资策略:银行板块布局机会显现,将迎来“戴维斯双击”。参考2016年-2017年银行板块的投资机会,在银行板块一季度PB 创出历史新低之后,将会随着宏观经济回暖逐步回升,全行业PB 估值水平有望逐步修复至0.9-1倍,同时考虑到后续商业银行盈利增速的回升,尤其是ROE 增速继续保持10%以上的增长,整个银行板块在二季度布局机会已经显现,将迎来“戴维斯双击”,其中建议投资者关注业绩超预期的商业银行投资机会,积极布局股份制银行和城商行龙头。

风险提示:经济增速下行压力增加,资产质量恶化;金融监管政策超预期;