建筑材料行业深度报告:受益基建和地产投资增速,超配正当时

水泥作为重要的建筑原料,行业产业链较短。水泥上游主要为石灰石矿山、黏土、煤炭、电力等,公司的议价能力相对较弱;下游主要包括直销企业/项目、混凝土厂商以及经销商等,有相对较强的溢价能力,并能够根据供需情况较灵活调节价格。一定区域内各家厂商的价格差异较小,因此电力煤炭、石灰石、黏土以及运输等成本项成为各家厂商盈利差异的主要影响因素。

中国水泥龙头企业在全球占据领先地位,中国水泥总产量也高居全球首位。2019年全国水泥产量23.3亿吨,同比上升6.1%,占世界水泥总产量57%。全球与中国水泥市场均高度集中,全球水泥行业前十大产能企业占比高达41.03%。国内前50家水泥企业熟料产能占全国总产能76%,且占比有不断扩大趋势。随着行业供给侧改革的进行,落后的产能逐渐被淘汰,行业健康规范发展,集中化程度进一步加强,行业龙头优势明显。同时政策引导产业迁移,区域发展不平衡问题得到缓解。水泥需求主要来自房地产、基础建设和农村建设。

建筑工程在基建投资比重为29%,房地产(含农村建设)24%,制造业为24%。房地产端约占水泥需求的25%-35%,总体需求增长平稳。

在宏观政策的驱动下,基础建设投资稳中有增,根据国际经验,仍存在巨大发展空间。预计我国2020年基建水泥需求增速可达4%-6%。

新农村建设涉及到的农村固定资产投资完成额,预期会在未来三年内回弹,相对应地推动农村建设水泥需求。行业集中度提升,全国和区域龙头企业强者恒强。2020年受到专项债、新农村建设以及地产开发对于地方财政的重要性因素影响,基建、房地产以及农村建设对水泥需求持续强势,成为水泥需求的主要推动力。

全国性龙头有望受益于规模优势、成本管理和水泥需求行情,占据更高市场份额,例如海螺水泥。由于水泥不可库存和运输半径短的特性,区域性龙头企业也有望扩大竞争优势,实现营收和业绩持续增长,代表企业有华新水泥、塔牌集团、冀东水泥和万年青。

风险提示:大盘系统性风险,基建和地产投资增速不及预期