电气设备行业深度报告：疫情影响分析之新能源汽车产业链，中长期的插曲，不改三年上行周期开启

疫情只是短期扰动,不改三年上行周期开启

2020年1-2月,欧美车市延续电动化加速趋势。但3月份疫情向欧美地区扩散,各大车企纷纷宣布停产1-3周以防止疫情再度扩散。参照2002-2003年中国非典疫情对国内车市的影响,我们发现2003年国内汽车销量增速拐点与非典疫情结束时间点一致,且需求有后移现象。我们判断,受新冠疫情影响的欧美车市虽难以复制2003年中国汽车行业所处的经济环境,但疫情过后汽车消费习惯的改变及全球汽车电动化政策的助力将部分抵消国民消费力下滑现象,疫情期间损失的需求或将部分后移。我们测算,乐观/中性/悲观预期(分别对应于海外疫情在2020年6/9/12月底结束,国内新能源汽车消费在5/7/9月复苏)下,2020年全球销量分别为309.6/282.7/261.9万辆,同比增速为45.4%/32.7%/23.0%,比无疫情影响的同比增速预测值低13.9pct/26.5pct/36.3pct。我们认为,全球电动汽车目前处于新的向上周期开始的阶段,疫情只是短期扰动,不会改变周期的运转。对于欧美市场而言,疫情大概率能够在四季度传统旺季来临之前结束,欧洲和美国电动车市受到的影响相对较小。对于国内市场而言,国家已将新能源补贴政策延长两年,叠加各地方政府出台的汽车产业支持政策,新能源汽车消费在7月份恢复的概率较大。中国是新能源汽车消费大国,随着国内政策边际改善,全球车市发生悲观情形概率较小,特斯拉、宁德时代产业链中长期仍将充分受益。

特斯拉美国工厂停工或为国内供应商提供深入合作机会

特斯拉在美国加州的Fremont工厂在3月23日停工,预计持续两周左右,上海超级工厂一期目前已经全面复工,设计年产能为15万辆,存有5万辆的增量空间,二期正加快建设进度。若海外疫情不能在短期内得到缓解,特斯拉或将生产重心转移到上海工厂,已有国产供应商宁德时代、三花智控等将充分受益。

锂电龙头公司业绩短期或有波动,中长期将呈现强者恒强格局

从国内锂电产业链来看,在乐观、中性、悲观三种疫情假设(分别对应于海外疫情在2020年6/9/12月底结束,国内新能源汽车消费在5/7/9月复苏)下,2020年宁德时代动力电池营收增速预测值比无疫情时下滑8.1pct/14.4pct/18.7pct,恩捷股份隔膜营收增速比无疫情时下滑12.2pct/23.4pct/32.9pct,璞泰来负极营收增速比无疫情时下滑8.9pct/17.1pct/24.3pct。总体来看,由于锂电龙头企业进入全球供应链体系,短期海外疫情对其营收影响不可避免。目前国内新能源补贴政策已经落地,或将对国民消费能力下滑风险形成有效对冲,悲观预期发生的概率降低。即使全球经济短期受疫情影响下滑,强者恒强的格局不改,龙头企业或将依靠自身的造血能力抵抗衰退甚至逆势扩张。锂电产业链龙头宁德时代、璞泰来、恩捷股份等将受益。

风险提示:全球疫情扩散超预期;疫情导致消费力下滑。