宁波高发:业绩表现稳健,受益头部自主复苏

事件概述

公司发布2020年一季报,2020Q1实现营收1.70亿元,同比下滑23.5%,归母净利润0.36亿元,同比下滑15.3%,扣非归母净利润0.33亿元,同比下滑17.2%。

分析判断:

新产品进入放量阶段Q1收入表现优于行业

受新冠肺炎疫情及宏观经济下行影响,2020Q1我国乘用车产销量均出现大幅下滑,根据中汽协数据,2020Q1乘用车行业产量268.4万辆,同比下滑48.7%,销量287.7万辆,同比下滑45.4%。得益于新产品电子换挡器在手订单逐步进入兑现阶段,2020Q1公司收入端表现明显优于行业,再考虑到2019年4月17日雪利曼(2018年营收0.96亿元)剥离,预计2020Q1公司可比口径营收同比下滑幅度不超过15%,收入端表现出色。目前国内新冠肺炎疫情已经得到有效控制,根据乘联会数据,4月乘用车销量同比下滑幅度显著收窄,以吉利、长城为代表的一线自主品牌销量有望率先迎来修复,带动公司相关配套产品销量复苏。

加强费用管控效果显著净利率明显改善

2020Q1公司毛利率30.54%,同比下降4.08pct,环比2019Q4下降2.19pct,预计与下游需求疲软导致产能利用率下降有关。面对经营压力公司加强了内部费用管控,2020Q1期间费用金额同比全面下降,从费用率来看:销售费用率同比下降1.23pct至5.09%,主要是因为仓储费、运费下降;管理费用率同比下降0.70pct至2.17%;财务费用率同比下降3.41pct至-4.01%,主要是因为利息收入增加;研发费用率同比小幅上升0.51pct至5.31%;期间费用率合计同比下降4.84pct至8.57%,带动净利率同比提升1.83pct至21.17%,盈利水平明显回升。我们预计随着乘用车板块复苏,及新订单相继量产,公司即将迎来业绩拐点。

“吉利一体化”势不可挡公司有望成为受益者

目前吉利是公司第二大客户,基于行业周期和产品周期判断,我们预计2020年吉利整车销量将达到150万辆,带动公司配套产品销量复苏。同时,随着公司与吉利合作逐步深化,单车配套价值量明显提升,我们预计公司电子换挡器已经配套博越等主销车型,预计2020H2将配套帝豪系列,中长期有望全面替代外资供应商。吉利正逐步渗透中高端乘用车市场,我们认为“吉利一体化”势不可挡,将推动集团化采购并提升沃尔沃在华零部件国产化比例,公司作为吉利机电一体化核心供应商有望成为受益者。

投资建议

产品层面,公司向“机电一体化”迈进,电子换挡器放量带动单车配套价值量和盈利水平同步向上;客户层面,公司深挖一线自主品牌,吉利、长城、通用五菱等主要客户销量回暖叠加公司产品品类拓展、配套比例提升,带动中期业绩向上。维持盈利预测不变,预计公司2020-22年的归母净利润为2.37/2.85/3.32亿元,对应的EPS为1.06/1.28/1.49元,当前股价对应PE为14.0x/11.6x/10.0x,参考历史估值区间,给予2020年15倍PE估值,维持目标价至15.90元,维持“增持”评级。

风险提示

疫情等因素影响导致乘用车销量不及预期,公司新客户、新项目拓展情况不及预期,细分领域竞争加剧,原材料价格上涨等。