伯特利：业绩符合预期线控制动系统未来可期

事件概述

公司公告2020一季报:2020Q1实现营收5.93亿元,同比下降7.4%;归母净利1.0亿元,同比下降10.5%,扣非归母净利0.9亿元,同比增长17.9%;业绩基本符合预期。

分析判断:

营收降幅低于行业扣非归母净利表现亮眼

2020Q1公司营收同比下降7.4%,对比同期乘用车产量同比下降48.7%,表现优于行业主要受益于轻量化制动零部件、电控制动产品的持续放量。其中:1)铸铝转向节等轻量化制动零部件2019年营收同比增长39.46%,主要客户包括通用、福特、沃尔沃、吉利等,随着通用配套比例的提升及新客户的不断拓展,持续高成长可期;2)电控制动产品2019年营收同比增长21.28%,主要受益于吉利、奇瑞等主要客户热销车型的放量和东风日产等合资配套的持续突破,公司作为龙头有望显著受益于EPB渗透率的提升。扣非归母净利同比增长17.9%,增速高于营收主要受益于毛利率的提升。2019年公司海外业务占比达15.5%,主要是轻量化产品,预计海外疫情将对2020Q2的业绩产生一定的影响。

毛利率明显改善研发投入保持增长

2020Q1毛利率28.5%,同比提升3.1pct,环比下滑0.2pct,我们判断主要受益于轻量化产品毛利率的改善;净利率19.5%,同比下滑1.3pct,环比提升9.0pct,主要受费用率提升的影响。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别达2.3%/2.9%/5.5%/-1.1%,同比+0.3pct/+0.8pct/+2.0pct/-1.0pct,环比-0.6pct/+0.4pct/+0.9pct/+0.1pct,其中新项目增多使得研发投入不断增加,财务费用下降主因利息收入增加。

产品和客户双升级线控制动系统未来可期

客户和产品双升级:a.客户从自主到合资:依托奇瑞、北汽起家,逐步拓展到吉利、长安、广汽等自主,近年来又突破通用全球、江铃福特、东风日产等合资,前五大客户营收占比从2015年的93.3%降低到2019年的48.9%,客户结构持续优化。b.产品向电子化和轻量化升级:从盘式制动器到电控制动到轻量化,以及即将量产的线控制动系统,提升单车配套价值和利润率。其中2019年年初以及10月和通用签订26份轻量化产品供定点合同,预计2020年给公司带来新增收入4亿元,累计新增收入超过18亿元。2)线控制动系统打开成长空间:公司于去年7月发布集成式线控制动系统(WCBS),预计2020年9月上市,2021年实现量产。随着智能驾驶的加速渗透,公司有望成为ADAS系统集成供应商,打开公司新的成长通道。

投资建议

公司客户和产品结构双升级,短期受益于轻量化放量和EPB渗透率提升,中长期线控制动系统有望贡献显著增量,驱动量价利齐升。维持盈利预测:预计2020-2022年营收为33.85/40.23/47.21亿元,归母净利为4.78/5.75/6.88亿元,EPS分别为1.17/1.41/1.68元,对应当前PE21倍/17倍/15倍。参考行业平均估值水平,考虑到公司未来成长性,给予公司2021年22倍PE估值,目标价31.02元不变,维持“买入”评级。

风险提示

乘用车行业销量不及预期;整合进展不及预期;客户拓展情况不及预期;行业竞争加剧;原材料成本提升等。