玲珑轮胎：发挥成本优势，龙头逆势增长

事件概述

公司发布2020年一季报:实现营收35.8亿元,同比减少11.2%;归母净利3.7亿元,同比增长30.5%;扣非后归母净利33.7亿元,同比增长34.0%;ROE较上年同期提升0.47pp至3.30%。

分析判断:

20Q1疫情下营收微降,利润增速超市场预期

受新冠病毒疫情影响,20Q1公司轮胎销量同比减少11.3%,导致营收同步下滑,而同期公司归母净利同比增长30.5%,增速超市场预期,逆境中盈利能力持续提升,主要得益于:

1)维持原材料成本优势。20Q1天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线及帘子布五项主要原材料总体价格同比减少2.6%,使得公司最终20Q1毛利率26.9%,较上年同期提升2.64pp,20Q1归母净利高速增长主要借助于公司有效发挥成本优势;

2)市场结构及产品结构优化,驱动轮胎单价提升。配套市场方面,公司已为大众捷达主胎批量供货、为福特福睿斯主胎量产、成功配套雷诺电动车BBG,并进入三菱等主机厂配套体系,公司在客户结构持续向上渗透进入合资及海外体系,20Q1轮胎产品平均单价同比增长0.4%;未来合资及海外客户配套规模上量后,单价仍有较大向上空;

3)美元汇率变动产生较大汇兑收益。20Q1公司财务费用0.4亿元,较上年减少1.0亿元,同比减少69.9%,主要系美元汇率变动产生的汇兑收益增加所致。

聚焦长期发展目标,打造5大核心动能

公司聚焦未来发展目标,通过打造五大核心动能,实现业绩持续性增长,并力争向国际一流的轮胎制造商靠拢:

1)战略力。2020年3月董事会提出全新“6+6”发展战略,中国/海外均规划建设6大生产基地,实现全球配套。目前,中国方面,第四个工厂湖北荆门工厂一期已于2019年年底试生产,第五个工厂于2020年3月确定选址吉林长春;海外方面第二个生产基地塞尔维亚工厂已完成奠基;

2)产品力。公司产品涵盖高性能轿车子午线轮胎、赛车胎、航空胎、斜交胎、摩托车胎等十一大系列一万多个规格品种;

3)创新力。公司目前累计授权专利700多项,专利保有量居国内轮胎企业前列;

4)营销力。公司覆盖国内外60多家车企,为全球主机厂100多个生产基地提供配套;未来配套市场拉动零售,公司有望开启“新零售元年”,并力争在2020-2022年在全国打造300家战略合作经销商、2,000家旗舰店、5,000家核心品牌店、30,家000紧密合作店,零售市场将为公司提供长期销售及营收增量;

5)品牌力。不断针对市场和客户需求提供满足差异化诉求的产品和服务,以快速提升的品牌力为激烈的市场竞争打造利器。

展望2020全年:疫情下完善体系,争取双位数增长

1)公司海外业务占比达五成,在20Q2海外疫情扩张及部分地区疫情爆发的影响下,部分海外车企停工,公司海外配套订单短期内可能出现波动,20Q2业绩或承压;针对本次疫情,公司采取积极应对,将进一步健全安全管理应急保障机制,完善属地化战略实施体系,持续优化属地资源配置,落实保障机制,最大程度避免疫情对公司生产经营产生影响;

2)展望2020全年,公司通过创新驱动、抢占心智、价值营销、智能转型、以人为本、绿色发展多措并举全面提升竞争力,并继续加大降本增效力度,全年目标销量增速10%,营收增速12%,在此基础上保守估计公司净利润增速8%。

投资建议

逆市突围业绩持续增长,稀缺轮胎龙头未来成长可期。在竞争格局相对稳定的全球轮胎行业,公司是国内前装配套领域率先渗透合资车企供应链体系的轮胎供应商,掌握两大核心竞争力:①客户结构优质;②成本优势显著;零售市场依托保有量稳步增长,公司配套拉动零售,长期替换需求驱动零售增长。

维持盈利预测:预计公司2020-2022年营收192.3/214.9/235.6亿元,归母净利18.0/20.2/23.5亿元,EPS分别为1.50/1.68/1.96元,对应PE14.22/12.67/10.91倍。给予公司2020年15倍目标PE,目标维持22.50元,维持“增持”评级。

风险提示

橡胶等重要原材料价格波动影响毛利水平;新订单落地不达预期;竞争格局变化,海外轮胎巨头外部打压,价格战影响公司盈利情况;新冠病毒疫情影响全球车企供应链体系。