生猪养殖行业专题研究报告:生猪价格仍处于高位,建议关注龙头

1) 本轮猪周期仍延续。猪肉价格方面,2020年 5月 8日,22个省市生猪平均价格为 31.5元/千克,同比上涨 109.6%,环比下降 2.3%,近期,虽然猪肉价格连续八周环比回落,但仍处于高位;养殖利润方面,4月 30日,自繁自养生猪养殖利润为 2,151.03元/头。4月,自繁自养生猪养殖平均利润为2297.88元/头,同比增速高达 616.6%。即使近期受猪肉价格下降影响,环比下降 11.2%,利润仍可观。

2) 预计 2020年猪肉供需整体偏紧。目前国内生猪产能恢复积极向好,预计下半年生猪出栏量将改善,但全年猪肉供应偏紧的格局还没有根本改变。猪肉供给方面,2020年,考虑三元母猪占比增加,MSY 下降,生猪出栏均重增加,我们预测国内猪肉产量为 3645万吨。根据美国农业部 4月最新预测数据,预计中国猪肉进口量升至 390万吨,占全球进口量的40%,预计 2020年猪肉供给合计为 4035万吨。猪肉消费方面,根据农业农村部预测,2020年,国内猪肉消费量为 4206万吨。

3) 2020年生猪价格有望保持高位。根据我们的分析,生猪价格与能繁母猪存栏量滞后 3-4个月相关性较高。假设今年年底,能繁母猪存栏量可恢复到 2017年年底的水平(3,557.5万头),2021年,产量恢复到 2010年水平(5000万吨以上),如果猪肉需求恢复至相对正常水平,我们预计猪肉价格拐点也需要 2021年 3-4月才有可能出现,预计今年猪肉价格维持高位。

4) 生猪养殖行业整合空间大。对比美国,国内生猪养殖处于规模化早期,行业整合空间大。2019年,中国生猪出栏最大的温氏股份市占率为 3.4%左右,CR5为 7.45%。对比发达国家生猪养殖集中度水平,差距还很大。如美国生猪养殖排名第一的Smithfield Foods市场占有率为14.66%、CR5为32.62%。

5) 建议关注龙头公司。从估值来看,畜禽养殖行业 PB 处于历史高位,我们认为,目前猪肉价格高位回落,龙头公司具有规模优势,抗风险能力更强,可以充分受益本轮猪周期,建议关注:温氏股份、牧原股份。

6) 风险提示。疫病及自然灾害风险、猪肉价格下降幅度超预期。