卓越教育集团：路演纪要

学校复课时间表尚未确定。根据广东省的政策,中小学将在5月逐步复课,而幼儿园复课时间则尚未确定。K12校外培训班将与幼儿园同步重开。今年暑假开始时间不晚于8月1日,比去年延后2-3周。不过,我们认为公司可以在7月份开设短期课程,以弥补因暑假缩短而失去的辅导课时。

加快行业整合。首先,许多没有在线教育能力的小型教育机构因现金流问题被迫关闭。广东省的K12课外教育行业市场比较分散,2018年排名前五的教育机构占总市场份额7.6%,领先的教育机构有抢占市场份额的空间。其次,卓越教育正物色广东省内外的收购标的(如年收入高达1亿元人民币的公司)。卓越教育拥有强劲的资产负债表(截至19财年末的现金和投资额达到13亿元人民币),目标是寻找具有协同效应的标的,例如在其尚未覆盖地区的公司。另外,疫情期间租金下跌,部份教育机构削减教师薪酬开支,或要求教师停薪留职。我们认为卓越教育可藉此机会,选择具优势的地点扩展其教育中心覆盖网络,并以较低成本聘请具备质素的教师。

20财年前景预测。小班辅导寒假线上转换率及春季课程转换率理想,分别达到85%及82%,但学校暂时关闭影响招募新生。我们预计公司今年上半年收入将下跌高单位数字,并于下半年回升20%以上。

维持买入评级。我们的目标价为5.14港元,对应18.7倍20财年和21财年预测平均每股盈利。催化剂:(1)招生率好于预期;(2)并购。风险:(1)疫情不明朗因素;(2)下半年复苏差于预期;(3)政府政策。