德赛西威年报点评:四季度业绩改善明显,智能网联项目逐步落地

事件:公司发布2019年年度报告,报告期内公司实现营业总收入53.4亿元,同比下降1.3%,归属于上市公司股东的净利润2.9亿元,同比下降29.8%。

投资要点:

四季度业绩改善明显,高研发投入奠定发展基础:2019年公司营收和净利润同比分别下降1.3%和29.8%,业绩基本符合市场预期,一方面由于2019年国内乘用车市场加速下滑,行业销量同比下降9.6%,市场竞争环境更加激烈导致公司营收有所下降;另一方面,公司加大智能网联新技术研发投入及市场营销拓展力度,期间费用率相比去年同期增加3.2pct相应减少公司利润。但从季度业绩情况来看,公司下半年业绩改善较为明显,其中四季度实现营收17.9亿元,同比增长33.0%,归属于上市公司股东的净利润1.5亿元,同比增长91.7%,表现出营收和净利润快速回升趋势,主要是公司智能驾驶座舱、智能驾驶等众多新产品于下半年规模化量产导致。公司坚持技术创新作为长期发展的动力源泉,2019年在智能网联等领域的研发投入6.6亿元,同比增长20.7%,占营收比高达12.3%,遥遥领先于国内汽车零部件公司,良好的研发投入有望保障公司技术的一定程度领先及公司的可持续发展基础。

智能网联多点布局,新项目落地促成长:公司以座舱电子为基石,积极布局智能驾驶、网联服务等新领域,综合搭建智能移动出行解决方案的提案能力,在智能座舱方面,2019年下半年发布基于L3环境的智能座舱3.0版本,多屏智能驾驶座舱产品已在理想、长安、奇瑞等车型上配套量产,大屏显示模组也获得了一汽大众、上汽大众、吉利、广汽乘用车、上汽通用五菱等主机厂新项目订单,量产规模显著提升;在智能驾驶方面,ADAS产品已实现规模化量产且销售额实现了翻倍增长,全自动泊车系统及代客泊车产品获得国内领军企业下一代平台化项目定点,L3级别自动驾驶域控制器有望于2020年在小鹏汽车配套车型上量产,V2X产品、77G毫米波雷达也相应获得了车企项目订单;在网联服务方面,公司自主掌握云端在线升级技术、网络安全技术、大数据分析及应用技术等核心技术,并逐步推动网联服务项目商业化落地,已获得一汽-大众、长安马自达、奇瑞捷豹路虎、奇瑞商用车等客户的车联网平台、OTA、网联软件系统等项目订单。我们认为在汽车新四化变革中,公司围绕智能驾驶座舱、智能驾驶及网联服务三大产品线的前瞻性全面布局将逐步进入商业收获期,随着智能网联新项目的逐步落地,公司业绩有望恢复高成长。

盈利预测及投资建议:我们预计公司2020-2022年营业总收入分别为54.0亿元、65.4亿元和79.3亿元,归母净利润分别为3.1亿元、3.6亿元和4.5亿元,EPS分别为0.56元、0.66元和0.81元,结合2020年4月27日收盘价对应的PE分别为65.2、55.0和44.9倍,考虑到公司智能网联技术领先及产品逐步落地,维持“增持”评级。

风险提示:汽车销量严重下滑,智能网联业务拓展不及预期。