轻工制造行业周报:社零增速持续回暖,推荐家居内需复苏两条主线

本周组合:中顺洁柔、索菲亚、欧派家居、晨光文具;受益标的:志邦家居

1、定制龙头组合:索菲亚、欧派家居。受益标的:志邦家居2、必选消费组合:中顺洁柔、晨光文具。(文中“本周”指2020.5.11-5.15,“上周”指2020.5.6-5.8。)

4月家具和地产销售数据显著改善,必选品类稳增长,竣工回暖逻辑不变

1)2020年4月,家具类零售额当月同比下降5.4%,降幅环比缩小17.3pct;文化办公用品类当月同比增长6.5%,增速环比提升0.4pct;日用品类零售额当月同比增长8.3%,增速环比提升8.0pct。整体看,文化办公用品类维持稳健增长,日用品类增速提升,家具消费显著回暖,预计5月家具一线品牌增速有望回正。2)2020年4月,商品房住宅销售面积当月同比下降1.5%,降幅较3月缩小12.4pct。住宅竣工面积当月同比下降8.8%,降幅相较1-3月扩大8.0pct。整体看,地产销售显出韧性,竣工数据短期趋弱。但前期竣工缺口回补的逻辑并未发生变化,伴随复工继续推进和房企现金流边际改善,2020全年竣工预计将继续回暖。

家居消费回暖持续验证,继续推荐家居内需复苏两条主线

1)定制家居龙头公司:本周,定制家居行业出现分化行情。我们认为行业预期修复的弹性已经体现,接下去选好龙头公司的重要性将愈发突出。①继续推荐索菲亚:零售端受益于客单价提升(中高端新品和大家居拓展顺利)、衣柜零售复苏弹性更强(受工程端挤压少且橱柜前端引流优势逐渐弱化)和终端管理改善。工程端低基数下稳步扩张。估值相对仍处低位,兼具安全边际和业绩弹性。②欧派家居:公司2020年工程端预计仍能维持40%以上的增长,零售端依靠渠道建设、大家居布局和整装渠道开拓优势预计收入增速仍将超过行业平均水平。欧铂丽拐点已至发展可期。且疫情有望加速行业集中,龙头品牌竞争优势将愈发明显。2)工程渠道高占比公司:工程渠道直接受益于地产竣工修复和精装渗透率提升。因此,我们预计工程渠道高占比的家居建材公司2020年业绩增长仍具有较高确定性。所以从业绩增长确定性的角度,建议关注工程渠道高占比的家居公司。

疫情影响趋缓但长期逻辑不变,建议关注生活用纸行业等必选属性强的标的

虽然国内疫情影响趋弱,但海外疫情及全球经济环境仍具有较大不确定性。我们认为在流动性较宽裕,市场整体盈利水平下行的背景下,业绩韧性较强且内生动力强劲的必选消费龙头仍具有较高性价比。1)推荐标的中顺洁柔:本周中顺洁柔被纳入MSCI中国A股指数。短期看,浆价回升动力有限,公司全年盈利水平有望维持高位。长期看,公司未来在渠道建设、产能投放和品类拓展上的红利仍有较大释放空间,个护领域开拓提速,业绩兼具需求韧性和长期成长性。2)晨光文具:公司传统渠道壁垒深厚,稳步增长;办公直销业务业绩逐渐释放,晨光科力普ROE持续提升;九木杂木社盈利模型逐步跑通,零售大店未来可期。

风险提示:若新冠疫情缓解不及预期或将导致行业需求恢复继续滞后、全球经济陷入衰退导致部分家具出口型企业经营压力增大、行业价格战加剧等。