威孚高科：稳健发展、长期受益于非道路机械排放法规升级

公司发布2019年业绩,营收为87.84亿元,同比增长0.72%,归母净利润为22.68亿元,同比下降5.34%。拟每10股派发现金红利11元(含税),送红股0股(含税),不以公积金转增股本。

平安观点:公司业务经营稳健:2019年公司营收实现0.7%的增长,2019年公司扣非净利润为19.5亿元,其中投资收益16.2亿元(博世汽柴为10.7亿元,中联电子2.8亿元),并表业务扣非净利润3.3亿,比去年同期的0.6亿有较大提升。

并表业务中燃油喷射系统及汽车后处理系统业务毛利率提升、研发投入不变:2019年公司汽车燃油喷射系统业务毛利率提升1.06个百分点达到30.3%,汽车后处理系统毛利率提升2.3个百分点达到14.32%。2019公司销售费用增长9.2%,管理费用率下滑12%,主要由于2019年激励基金从1.3亿元下降至7000万,研发费用保持平稳。

燃喷系统营业收入为48.7亿元,同比下降3.1%,毛利率为30.28%,同比提升1.06个百分点。其中,销售给博世的收入为34亿元,比2018年微幅下滑。威孚金宁主营电控VE分配泵,受益于非道路柴油机械排放标准升级,扣除2018年收到资产处置收益1亿元影响,威孚金宁2019年利润有所增长。尾气处理业务毛利率提升2.3个百分点至14.32%,威孚力达的净利润为3340万元,主要原因是合营企业威孚环保2019年的净利润为2642万元,而2018年为9146万元;此外,公司计提资产减值损失增加,估计是由于其汽油尾气处理系统业务的客户多为自主品牌乘用车企,其中部分客户应收账款难以回收,故计提资产减值损失所致。投资收益分析——博世汽柴净利率依然处于高位,中联电子业绩大幅下滑博世汽柴2019年营收收入为142亿元,比2018年的155亿元有所下滑,净利率为22.2%,维持较高水平,贡献权益净利润10.7亿元(2018年为12.1亿),下滑的原因我们估计有以下几点:下游客户囤积库存,部分商品或未结算在2019年内;天然气重卡替代部分柴油重卡,对高压共轨的需求降低。此外,潍柴等下游客户2019年重卡发动机排量下移,配套的共轨单价或略有下移。

中联电子的贡献权益净利润为2.8亿元,较2018年的3.7亿元下滑较大,估计主要原因是联合汽车电子客户中,自主品牌乘用车产销量下滑明显;此外公司在新能源领域投入较大,但还未产生盈利。

积极布局新业务:公司研发投入4.2亿,同比增长3.6%。传统能源产品以内燃机动力工程为主,符合节能减排要求,通过不断提升产品的性能,将持续保持行业的领先地位;同时公司通过自行研发和收购兼并等方式,在新能源、智能网联技术等领域进行了布局,推进氢燃料电池部件核心技术、智能网联技术等研发及能力建设,以确保公司未来在汽车零部件行业中的领先地位。

盈利预测与投资建议:公司业务发展平稳,拟每股派息11元,股息率为5.6%,目前处于估值的低位。公司前期公告回购不低于3亿不超过6亿,截至3月底公司已回购金额为3亿,成交价介于17.95元-21.06元。

公司现金储备充足,新增资本开支小,近年来重卡产销量维持在百万辆以上,未来三年,国三车存量淘汰,以及国内稳基建的大背景下,重卡还将稳定在较高水平,预期威孚高科作为上游核心供应商,利润将总体平稳。看更长一些非道路柴油动力机械排放标准升级将给公司带来较大的新增成长空间。根据公司最新经营情况,调整公司业绩预测为2020年、2021年和2022年的净利润为23.0亿、25.5亿、29.4亿(原有2020-2021年业绩预测为24.6亿、26.8亿),维持“推荐”评级。

风险提示:1)柴油车产销量下滑超预期,相关业务利润下滑;2)尾气处理业务盈利能力维持低位;3)资金利用效率偏低;4)非道路柴油动力机械排放标准升级,但为公司贡献的业绩增量不达预期。