汽车行业：20Q1汽车行业超常规大幅下滑，目前位于“四重底部”，建议超配乘用车产业链

20Q1行业整体承压,零部件优于整车,货车优于乘用车。受疫情影响20Q1汽车销量单季度下滑严重,史无前例,20Q1年汽车销售366.7万辆(-42.4%)。其中,乘用车销售287.3万辆(-45.4%),货车销售72.8万辆(-28.2%),客车销量6.7万辆(-30.1%),受销量下滑影响,20Q1汽车行业营收、归母净利润大幅下滑,20Q1汽车行业142家上市公司总共实现营收4126.24亿元,同比下降33.19%;实现归母净利润43.57亿元,同比下降81.72%,为18Q3以来最大跌幅。各子板块收入、利润均下跌,但是零部件板块抗风险能力强于整车,收入和利润跌幅均最小,整车板块中货车板块表现最好。

整车:20Q1乘用车板块开始亏损,日系、德系相对强势,份额有所提升;商用车中货车韧性较强,重卡表现最优。20Q1自主品牌乘用车、日系、德系、美系、韩系、法系销量跌幅分别为46.7%、42.9%、40.1%、55.1%、46.7%、83%,市场份额变动幅度依次为-1pct、0.9pct、2.2pct、-1.7pct、-0.1pct、-0.5pct,日系、德系表现相对强势,市场份额稳步提升。20Q1乘用车板块十家车企营收下滑40.5%,归母净利润亏损1.83亿元,同比下降101.6%,业绩承压。商用车中的货车板块表现优于乘用车,营收241.2亿元,同比下滑31.7%;归母净利润0.09亿元,同比下滑98.36%。

零部件:20Q1零部件板块整体表现优于整车。20Q1汽车零部件板块118家上市公司共实现营收1444.2亿元,同比下降19.1%,而20Q1乘用车板块、客车板块、货车板块营收分别下降40.48%、35.81%、31.66%。零部件板块表现优于整车板块,零部件公司一季度出口业务受疫情影响较小是重要原因。20Q1零部件板块实现归母净利润52.77亿元,同比下降48.38%。

20Q1迎来史上最差财报季,汽车板块业绩下滑对股价的冲击已经较为充分。20Q1汽车行业142家上市公司总共实现营收4126亿元,同比下降33.2%;实现归母净利润44亿元,同比下降81.7%。其实乘用车板块、客车板块、零部件板块的归母净利润从17-18年就已经开始持续负增长。乘用车板块自2017年归母净利润开始负增长,17-20Q1板块归母净利润同比-1.27%、-12.56%、-52.28%、-101.59%。客车板块自2018年归母净利润开始负增长,18-20Q1板块归母净利润同比-42.72%、-7.00%、-244.28%。

零部件板块归母净利润自2018年开始负增长,18-20Q1板块归母净利润同比-2.86%、-18.51%、-48.38%。至暗时刻已过、底部探明,建议超配乘用车产业链。随着国内外疫情逐步受控,各行各业复工复产,国内外经济会逐步修复,乘用车为典型的可选消费品,随着疫情基本受控、国内外经济修复,乘用车产业链的估值和盈利有望双提升,迎来戴维斯双击。除了宏观经济修复的正向因素之外,我们认为还有以下三大正向因素的促进:①2-3月份被抑制的需求,将在4月份疫情得到良好控制之后,逐步释放;②各省市积极响应商务部号召,陆续因地制宜出台刺激汽车消费的相关政策,且刺激政策窗口期一直延续到下半年,因此越到后面刺激效果可能越明显;③疫情导致民众对公共交通的安全性担忧,激发出部分消费者的购车需求,并使得有些消费者缩短决策周期并提前购车。

投资建议:20Q1汽车行业处于“四重底”状态,销量底部+业绩底部+估值底部+机构持仓底部。20Q1伴随着销量大幅下跌,汽车行业迎来历史最差财报季,汽车行业估值(PB)基本到达了近10年底部,机构持仓比例也为近10年最低。乘用车为典型的可选消费品,随着疫情基本控制之后,国内外经济修复,乘用车产业链标的的估值和盈利将双提升,迎来戴维斯双击。乘用车产业链已经进入或即将进入右侧,建议超配乘用车产业链优质标的。乘用车整车推荐上汽集团、广汽集团、吉利汽车和长城汽车;乘用车零部件推荐华域汽车、福耀玻璃、伯特利、万里扬、贝斯特。

风险提示:海外疫情持续时间不定、国内汽车销量不及预期