水井坊：2019净利润增长43%，品牌优势再加强

1.事件

水井坊发布2019年报及2020一季报。2019全年公司实现营业总收入35.39亿元,同比增长25.53%;实现归母净利润8.26亿元,同比增长42.60%,扣非归母净利润8.05亿元,同比增长32.89%。

2.我们的分析与判断

(一)2019Q4单季归母利润实现增速60.33%

公司2019各单季收入均两位数增长,净利润加速增长。从单季度数据来看,2019Q1-Q4公司营业收入分别为9.30、7.60、9.61、8.88亿元,同比增速分别为24.25、29.30、19.71、30.54%;归母净利润分别为2.19、1.21、3.00、1.87亿元,同比增速分别为41.16、7.46、53.41、60.33%;扣非归母净利润分别为2.18、1.22、2.78、1.88亿元,同比增速分别为46.54、-16.83、42.63、62.08%。

2019年国内经济有一定下行压力,受国内外宏观经济环境影响,白酒行业增速放缓,但局部增长加快,次高端及以上板块仍旧保持两位数增长,头部企业优势越发明显,挤压式增长格局仍旧未变。2019年,公司加码次高端价格带,夯实次高端产品矩阵,实现对优势价格带进行饱和式占领,有序推出了“水井坊井台丝路版”、“水井坊臻酿八号禧庆版”、“水井坊井台珍藏”三大战略单品,通过广告、宴席推广及话题公关事件进行组合营销,为高端产品的起量和培育提供了更大上升空间。

得益于精准定位细分市场,2019年公司保持收入持续较好增长,同时在春节、中秋国庆旺季及备战来年春节旺季的阶段,均实现归母净利润较高增长,维持重要节点增速提升的势头。

由于新冠疫情的影响,2020一季度公司实现营业总收入7.29亿元,同比下降21.63%;实现归母净利润1.91亿元,同比下降12.64%,扣非归母净利润1.97亿元,同比下降9.49%。

(二)19Q4预收账款环比继续增加,同比再创新高

19Q4公司预收账款余额为3.71亿元,环比Q3增加2.90亿元,同比增长131.45%,自2019年二季度结束连续五个季度负增长的基础上,同比增幅再创新高。公司Q4收到销售回款10.47亿元,经营性现金流量净额为1.48亿元,经营性现金流量净额/净利润的比例从19Q3的71.73%上升至19Q4的79.37%,去年Q4该比例为243.83%。

(三)2019全年费用效率提升,助力净利率增加2.80PCT

2019全年公司毛利率为82.87%,同比上升1.00PCT。2019全年公司销售费率30.08%,同比下降0.23PCT;管理费率7.06%,同比下降2.51PCT,公司三项费用率36.49%,同比下降2.91PCT;净利率23.35%,同比增加2.80PCT。

其中,2019Q4销售费用率34.14%,同比上升4.14PCT,管理费用率6.56%,同比下降4.14PCT,延续2019前三季度以来的下降趋势,2019Q4净利率提升3.91PCT至21.06%。

2020Q1销售费用率23.69%,同比下降6.12PCT,管理费用率8.65%,同比上升2.74PCT;,2020Q1毛利率、净利率分别为83.55、26.20%,同比增加0.96、2.70PCT。

3.投资建议

我们认为2019年良好的经营业绩,反映出公司营销定位精准,品牌力持续加强,有望为公司未来持续发展提供良性动力。2020年以来新冠疫情爆发对我国及全球整体宏观经济造成压力,因防控需要,就餐、聚会场景的大幅减少,在一定时间内对相关产业均造成外部压力,短期内对营收、利润产生一定负面影响。

综合来看,我们预计公司2020-2022年营业收入37.20、44.71、51.79亿元,归母净利润7.79、10.61、12.44亿元,对应EPS为1.80、2.17、2.55元(当前PE倍数为26、21、18),“谨慎推荐”评级。

4.风险提示

食品安全风险;下游需求疲软风险。