交易看债：【华西固收研究】债市节后回调，机构行为有何特征

事件概述:

上周各期限国债/国开债收益率普遍上升,中长端利率上行幅度较大。

国债方面,上周1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率连续上行,与4月29日相比分别上行9.2BP、13.6BP、15.7BP、17.5BP、13.9BP,其中7年期上行幅度最大;

国开债方面,上周1年期、3年期、5年期、7年期、10年期连续上行,与4月29日相比分别上行9.9BP、14.3BP、23.9BP、16.1BP、17.8BP,其中5年期上升幅度最大。

分析与判断:

?机构行为:券商主导卖盘行情/农商行开始发力国债、政金债

1、券商自营、券商资管、基金公司集体卖出国债,理财、境外机构两大配置盘净买入萎缩4月30日-5月9日,券商、基金连续净卖出国债,分别累计净卖出302亿元、43亿元,券商的净卖出量比上五个交易日增长了近一倍;境外机构、理财两大国债配置盘净买入萎缩,其中境外机构在所有机构中净买入绝对降幅最大,净买入较上五个交易日减少了248亿元;外资行、基金、其他产品类由国债买方转为卖方,其中其他产品主要构成是券商资管;城商行作为长期卖方继续净卖出,净卖出量较上五个交易日有所增加。

2、境外机构净买入维持正值,农商成为国债第一大净买入方4月30日-5月9日,农商行、境外机构连续净买入国债,分别累计净买入230亿元、137亿元,其中农商行是国债净买入增幅最大的机构,净买入较4月24日-4月29日增加了279亿元。

3、券商大规模出仓政金债,基金净买入额较上周大幅萎缩4月30日-5月9日,券商、股份行、城商行连续净卖出政金债,分别累计净卖出267亿元、216亿元、177亿元,其中券商的净卖出量较4月24日-4月29日增加了近一倍;基金、外资行、其他产品类(券商资管为主)由买方转为卖方,其中基金在所有机构中净买入减幅最大,净买入较上五个交易日减少701亿元;大行继续净卖出,净卖出量较上五个交易日有所增加。

4、农商行、理财为政金债主力配置机构,农商行发力政金债4月30日-5月9日,农商行、理财连续净买入政金债,分别累计净买入704亿元、125亿元,其中农商行是政金债净买入增幅最大机构,净买入较4月24日-4月29日增加了873亿元。理财、境外机构继续增配政金债,净买入有所增加。

5、短债卖盘:城商行、券商出仓短债,大行成短债卖盘新面孔,带动短端利率上行4月30日-5月9日,城商行、券商连续净卖出短债(1年期以下),分别累计净卖出337亿元、314亿元;大行大量出仓短债,由短债买方转为卖方,是国债净卖出增幅最大的机构,带动了短端利率上行。

6、中长期债券卖盘:券商、基金清仓中长期品种4月30日-5月9日,券商、城商行连续净卖出中期债券(1年期到3年期,左开右闭),分别累计净卖出267亿元、137亿元;基金、境外机构大量减持中期债券,减持量分别为397亿元、73亿元。

4月30日-5月9日,券商、基金连续净卖出长债(3年期及以上),分别累计净卖出406亿元、324亿元;基金、其他产品为新增长债卖盘,净卖出增幅分别为698亿元、227亿元;理财、境外、其他类长债净买入有所减少。综上所述,券商是本轮净卖在出主力,在4月月30日-5月月9日日加量出仓国债、政金债,在期限上大量出仓中长期债券