2019年至今重要化工品价格多呈下行趋势。2019年,国际油价在OPEC推行减产和美国页岩油扩大产量的博弈下呈宽幅震荡格局;2020年,新冠疫情影响原油需求,叠加全球原油减产执行情况不理想、页岩油产量持续上升,原油价格崩盘。在下游需求疲软和行业产能扩张的共同作用下,化工行业PPI当月同比增速及中国化工产品价格指数(CCPI)均呈下行趋势,我们统计的93个重要化工品中,73个品种价格下跌,仅20个品种价格较年初有上涨,以维生素产品价格上涨最为强势。
行业产能扩张减速,需求总体下行。(1)供给端:化工行业固定资产投资完成额在2016年开始的景气周期中经历了一轮扩张,并于2019年开始出现回落;2020年第一季度,在新冠肺炎影响各行业开工的情况下,化工行业各子行业固定资产投资完成额大幅下降,均为负增长。(2)需求端:2019年化工行业几大需求端除家电有所回暖外,其他方面均处增速下行趋势,景气程度较低;2020年第一季度各需求端受新冠疫情重创,大幅下降。
基础化工行业2019年业绩表现。(1)化工行业2019年营业收入同比增长1.99%,归母净利润同比下降37.69%,在所有申万一级行业中业绩增速排名靠后。(2)整体看来,行业景气度下行,行业营收及归母净利润增速持续下滑,产能扩张期告一段落,投资性现金流增速放缓。(3)细分子行业表现分化,综合各业绩指标,2019年景气程度相对较高的细分子行业有维纶行业、氨纶行业和改性塑料行业。
基础化工行业2020年第一季度业绩表现。在新冠疫情拖累和油价崩盘影响的共同作用下,化工行业2020年第一季度营业收入同比下降18.6%,归母净利润同比下降107.14%,在所有申万一级行业中业绩增速排名靠后。两项主要影响因素对绝大部分细分子行业造成明显影响,仅氨纶、涤纶等少数子行业业绩增速表现较为良好。
投资建议。从二季度开始新冠疫情对国内工业品生产的影响趋弱,但海外疫情的持续蔓延可能拉长出口产品受影响的时间周期;此外,化工行业本轮全面景气周期已进入下行通道,子行业表现分化,危中寻机。我们建议关注具备如下特点的行业及公司:(1)需求具备刚性特征的行业,如农药行业及维生素行业;(2)受益行业集中度提升的头部企业;(3)周期性弱化的热点新材料行业,如动力电池新材料、碳纤维、5G新材料等。建议关注扬农化工(600486.SH)、新和成(002001.SZ)、兄弟科技(002562.SZ)、万华化学(600309.SH)、当升科技(300073.SZ)、光威复材(300699.SZ)。
风险提示:
宏观经济不及预期风险,新冠疫情持续大范围扩张风险,油价大幅波动风险,环保督察政策变动风险,系统性风险。