东山精密:Q1扣非业绩超预期,全年业绩高增长可期

一季度订单充足,受疫情影响有限。我们认为,受疫情影响,一季度开工时间有所减少,但由于公司PCB产能弹性较大,复工率提升较快,3月产量能够及时的补上。公司的核心业务PCB客户需求旺盛,订单充足,受远程办公、在线教育的拉动,公司的触控、显示模组业务呈现了同比稳健增长的良好势头。

加大投入,紧跟大客户技术升级,有望持续获得新料号,提升盈利能力。苹果每年的新iPhoe都会进行技术升级,对FPC软板的需求越来越多,单机价值量持续提升。同时技术更新较快,需要持续投入,公司近几年紧跟大客户技术变化,不断加大投资力度,获得了很多新料号,如3D摄像头料号、MPI料号等,随着新料号的逐渐增多,公司盈利能力不断增强。公司在大客户中占比还不高,未来还具有较好的提升空间,除了iPhoe外,还有AppleWatch、Airpods、iPad、MacBook等也有较好的发展空间。中国疫情控制较好,目前东山精密的FPC工厂已恢复正常,有望承接竞争对手因海外疫情转移的订单。中长期来看,苹果FPC订单将逐渐向中国转移,公司有望积极受益。

业绩阶段性受到疫情影响,扩产PCB及通信业务,中长期增长动能强劲。我们认为,受到疫情影响,全球智能手机将出现下滑,公司客户的相关产品销量也会下降,公司业绩短期会受到疫情影响,但是海外疫情一旦控制住,需求将被逐渐释放出来,5G带来的手机换机及智能硬件有望精彩纷呈。公司计划募集资金扩产FPC(主要定位大客户消费电子产品)、高频高速PCB(主要定位5G基站、高端服务器)、无线模块。我们认为,公司在消费电子领域,订单有持续的增长动力,在通信模块领域,具有较好的积累,并拥有华为、诺基亚、爱立信等一流客户,5G通信基站、高端服务器对滤波器、高频高速PCB、天线等具有较好的需求,今年公司的5G基站PCB及智能手机高阶HDI板有望在国内大客户取得突破,Multek整合改善效果有望进一步显现,业绩有望较去年大幅增长。公司未来具有较好的增长动能。

投资建议

预测公司2019-2021年净利润分别为7.12、15.06及20.02亿元,考虑到疫情影响,2020年预测利润较之前下调9.27%,2021年预测利润较之前下调10.2%,EPS分别为0.44、0.93、1.24元,现价(22.86元)对应PE分别为51.9、24.6、18.4倍,维持“买入”评级。

风险

疫情影响,苹果iPhoe手机销量下滑,产业链价格下降。