国电南瑞：电网强投资，特高压、信息通信助力业绩提速

公司发布 2019年报和 2020年一季报,2019年实现营收和归母净利润分别为 324.2/43.4亿元,同比分别增长 13.6%、4.35%;2020年 Q1实现营收和归母净利润分别为 38.7亿/7578万元,同比分别增长 3.3%、-1.0%。

经营分析2019年全年业绩略好于预期, ,2020年 年 Q1好于预期 。扣除应收账款减值一次性调整对 18年利润总额的积极影响为 3.87亿元,剔除该影响,估算公司2019年归母净利润增长约 14%。2月份受疫情影响,电网开工率较低,但 3月份电网新基建提速使得公司营收确认明显加快,20Q1营收明显好于预期。Q1管理费用提升 22.4%主要由于系防疫物质支出较大所致,Q1毛利率下降 1.27pct 与低毛利率集成项目占比提升可能有一定关系,但财务费用和信用减值给公司分别带来了同比去年 4190万、3215万增量贡献,分别主要由于汇兑损益和系统外应收账款减值冲回。

电力信息去年下半年提速明显气 ,继保电气 2019业绩继续抢眼。分业务:2019年电网自动化、继保与柔直输电、电力信息通信、发电水利环保、集成业务营收分别增 10.4%、6.6%、30.4%、-12.7%、39%,电力信息通信受益于泛在需求提升,Q4订单和营收整体提速较为明显(半年报营收增12%、三季报营收增 20%),此外公司通过经营性租赁租出的节能设备达 38亿元,同比高增 117%。子公司:核心子公司继保电气全年营收和净利润达到 99.4亿元、23.8亿元,同比增长 15.1%、15.2%,此外水电业务子公司云南南瑞和进出口、经营性租赁业务子公司南瑞能源公司业绩分别为 0.86亿、2.4亿元,取得了高同比增速。

2019年底在手订单创新高。 。 Q1全国电网投资 365亿元,同比下降 27.4%(但 3月份由前两月-43.5%增速大幅收窄至-12%),在此背景下公司新增订单基本持平,份额依旧取得了一定提升。伴随 Q2电网投资提速,公司订单和营收也将明显提速。截止 2019年底,公司在手订单达到 398亿元,同比增长 20.3亿元,为后续业绩可持续增长打下坚实基础。

公司向新兴业务转型取得新成绩 。公司去年组建南瑞联研半导体、国网瑞嘉智能机器人公司加快高功率 IGBT、带电作业机器人等新产业布局力度,此外公司在海上风电、港口岸电、储能、智慧水务等领域拓展取得良好成效。

盈利预测与投资建议全年特高压、信息化电网投资呈现高景气,预计公司 2020-2022年归母净利润 53.0/ 66.7/ 79.6亿元,给予目标价 28.7元,对应 2020年 25x。

风险提示电网投资不达预期;电力物联网建设不达预期;新兴产业拓展不达预期。